教育行业2025年下半年投资策略：供需优化，行业增长韧性十足

证 券 研 究 报 告供需优化，行业增长韧性十足教育行业2025年下半年投资策略证券分析师：黄哲 A02305130300012025.6.9主要内容1. 青年人群技能培训需求激增，行业景气拐点已现2. 高教办学投入拐点显现，经营效率提升可期3. 教培行业特许经营，品牌公司扩张提速2www.swsresearch.com证券研究报告3◼港美股教育指数年初至今取得8.76%的绝对回报，相对恒生国企指数超额收益为-10.37%（截至6月5日）。•1）教培行业经营略有波动，指数年初至今取得-4.57%，相对恒生国企指数超额收益为-23.7%。•2）港股民办高职教行业走强，YTD累计收益为51.27%，相对恒生国企指数超额收益为32.14%。资料来源：Wind，申万宏源研究领涨教育重点公司（数据截止2025.6.5）教育指数略微上涨，仍跑输恒生国企指数资料来源：Wind，申万宏源研究-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2025-012025-022025-032025-042025-052025-06教育指数民办高职教K12课外培训恒生国企指数证券代码证券简称2025.1.1-2025.6.5涨跌幅市值（亿港元）所属领域0667.HK中国东方教育149%144高教/职教GOTU.N高途83%78K12教培3978.HK卓越教育43%44K12教培1765.HK希望教育36%17高教/职教6169.HK宇华教育35%21高教/职教9616.HK东软教育34%21高教/职教DAO.N有道23%85K12教培1773.HK天立教育17%93K12学校1981.HK华夏视听教育15%24高教/职教TAL.N好未来5%498K12教培1890.HK中国科培-1%27高教/职教2001.HK新高教集团-2%18高教/职教1769.HK思考乐教育-15%25K12教培0839.HK中教控股-17%76高教/职教EDU.N新东方-25%601K12教培0382.HK中汇集团-25%18高教/职教www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 青年人群职业职业技能培技能培训市场训市场迎来需迎来需求井喷求井喷◼我们预计随着大学毕业生以及高考落榜生逐年增长，每年进入劳动力市场的青年人群数量将持续增长，使得技能培训市场景气度持续提升。•我国升学体系采用筛选机制。通过中考、高考以及研究生考试来选拔合适人才进入更高的教育体系培养。选拔机制下各阶段考试的落榜生会进入劳动力市场就业。•不同学段毕业生就业数量不一。高中、大学毕业生就业人群数量持续增长；初中毕业生就业人群数量减少。资料来源：国务院，教育部，各地教育厅教委，Wind，申万宏源研究4资料来源: 教育部，人社部，申万宏源研究劳动力市场（2.8亿具备初中以上文凭）第 一 次 分 流学前教育普通小学普通初中教育（一届毕业生1600万）普通高中，在校生2245万人（初中毕业生的60%约900万考入普高）中职教育（含技工学校）在校生1660万人（初中毕业生的40%约700万去职高。普通本科在校生1826万人，成人本科在校生约433万人第 二 次 分 流高职院校在校生1460万人，成人专科在校生约354万人继续教育非全日制学历教育职业培训第 二 次 分 流高考、职教高考专升本考试中考www.swsresearch.com证券研究报告51.2 1.2 初中毕业生就业市场萎缩业生就业市场萎缩◼高中阶段录取门槛降低，录取学生人数持续增长•高中阶段教育分为普通高中（普高）和中等职业教育（中职）。✓ 普高以文化课教学为主，学生通过高考升入大学继续学历类教育。中职以文化课加技能课的培养形式，培养技能型人才。中职生可以通过高考或职教高考升入高职或职业本科继续接受偏职业技能型的学历教育。✓ 升学高中以中考为选拔机制，按照分数从高到低排序，并以某一分数段档位线为基准，超过档位线分数的学生进入普高学习。未过档位线的学生进入中等职业教育学习。因此普高相对中职拥有招生先手优势，中职相当于只能在普高招生满员后才能从剩余的考生中招生。•近些年普通高中（普高）招生比例持续增长，初中升学普高越发容易✓ 普高渗透率于2023年达到60%，较2013年提升约18个百分点。这一期间适龄人口数量维持稳定，普高扩容，增加招生量是普高录取率提升的主要原因。普高近3年招生年化增速为3.4%普高录取人数持续增长资料来源：教育部，申万宏源研究普高相对职高拥有招生先手优势资料来源：统计局，申万宏源研究高中适龄人口保持稳定0.04.08.012.016.020.0应届高中人口百万人0%10%20%30%40%50%60%70%0.02.04.06.08.010.012.020132014201520162017201820192020202120222023普高招生人数普高渗透率百万人%资料来源：教育部，申万宏源研究中考普高投档线：投档分数线之上是普高；投档分数线以下是职高。背后反应的是学生对高考升学的需求高于职业技能培训的需求。投档线以上投档线以下www.swsresearch.com证券研究报告61.3 1.3 初中毕业生就业市场萎缩业生就业市场萎缩◼中等职业教育（中职）学校因升学大学路径打通，招生吸引力持续加强。即使中考落榜，初中毕业生也更愿意入读中职学校，以期通过职教高考升学大学继续攻读学位。•2019 年 1 月，国务院印发的《国家职业教育改革实施方案》明确提出：建立 “职教高考” 制度，为学生接受高等职业教育提供多种入学方式。•虽然普高录取率持续提升，向下挤压中职阶段招生人数，但由于升学路径打通，中职招生吸引力增强，不断吸引原本初中毕业即就业的人群。在有统计数据的近10年（14年至23年）职高教育的招生人数基本呈现稳定的趋势。◼初中毕业未升学的则进入劳动力市场就业。这些初中毕业生就业群体持续萎缩，至2023年该人群仅28万人，较2013年454万人大幅缩小。虽然受到普高录取率提升的挤压，职高招生保持稳定资料来源：教育部，申万宏源研究职教高考扩展中职学生升学路径，增加中职招生吸引力资料来源：教育部，申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.01.02.03.04.05.06.07.08.020132014201520162017201820192020202120222023中职招生人数中职渗透率初中毕业就业人数持续下降资料来源：教育部，申万宏源研究4.54 1.00 0.28 0.05.010.015.020.0普通高中招生数中职招生数初中毕业就业人数百万人百万人www.swsresearch.com证券研究报告71.4 1.4 高中阶段毕业生持续增长段毕业生持续增长◼高中扩容，高中毕业生逐年增加，带动高考学生持续快速增长。•普通高中录取率持续提升的背景下，普高毕业生人数持续创新高。2024年约891万普通高中生毕业，创十年内新高。•虽然受普高招生挤压，但得益于职教升学轮径的开拓，中职毕业生保持稳定。2024年约有540万中职生毕业，其中相当一部分人选择升学。•高