A股及热门行业预警监测V1.0：那些年追过的热门赛道

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 09 月 13 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 那些年追过的热门赛道 ——A 股及热门行业预警监测 V1.0 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们在《力挽狂澜的那些事》研究发现，危机模式强力政策刺激后，市场难免经历消化期，而行业波动比市场波动更大，我们进一步深化研究危机-刺激模式下行业爆发力、持续性以及预警指标。我们通过复盘三段历史，分别为 2009-2010年、2014-2018 年、2019 年至今，研究过去成功提示领涨板块中转弱拐点的信号，并建立了 A 股及热门行业预警监测 V1.0。  一、2009 年-2010 年：中下游行业更有后劲，周期行业爆发更强。从 2009/1/1-2010/12/31 期间的行业见顶时间来看，煤炭、石油石化、钢铁、非银金融、公用事业、交通运输、房地产、建筑装饰、银行等周期、金融、稳定类行业在 2009 年 8月份就已经见顶了。另外大部分中下游行业 2010 年 11 月份仍然在创新高。从2009-2010 年的最高价/2008 年 10-12 月的最低价的比值来看，有色金属、汽车、电子是其中涨幅最大的三个行业。  汽车板块：市场指标预警早于基本面走弱。整体板块大势上经历：估值与盈利双升-盈利升估值落-盈利回落的三个阶段。1）前两个阶段板块指数通常维持上行，并且第二阶段，往往波动率放大，择时的重要性增加，可以跟踪市盈率、成交拥挤度与全市成交等指标。行业拥挤度在 2010 年 1 月以后预警信号，并且在 2010 年持续提示。2）判断是否处于第三阶段，需要密切跟踪板块景气度变化，主要跟踪的核心指标有：汽车销量、净利率、库存等。2011 年以后，一方面是汽车销量的增速持续下行，净利率也从高位回落，另一方面存货仍在高位，汽车板块业绩 2011年开始，单季度业绩增速均为负增长，且逐季走低。  价格是有色金属板块较好的景气判断指标。2009 年开始，工业金属、小金属价格上行，整体板块的盈利能力同步出现回升；2011 年 4 月以后，工业金属价格开始回落，8 月开始，稀土价格也从高位下行。而整体有色金属板块在 2010 年 11 月见顶，2011 年 7 月开始下跌，Q4 大幅度下跌。股价开始回落的时间段略早于工业金属价格回落的时间段，也早于 ROE 的见顶时间（2011Q3）。另外相对市净率与行业拥挤度是较好的市场指标，相对市净率在 2010Q3 超越 2007Q3 高点，当成交拥挤度在过去 3 年的分位数超过 99%时（2009 年 8-9 月、2010 年 10 月曾经出现），行情也接近尾声阶段。  电子板块：小市值风格的行业演绎。1）电子板块在 2008-2010 年其实是一个关注度并不高的冷门小市值行业。当时的电子行业并没有爆发力特别强的下游需求带动，在整个行业中也没有突出的龙头公司。电子板块与中小市值板块指数的相关性较高，分析电子行业板块的 2009-2010 年的表现可以落脚到小市值风格上。2）自上而下，通过剩余流动性可以前瞻性解释大小风格估值的相对变化。3）微观变量仍然利好市场：2010 年业绩增速较为平稳，微观流动性持续活跃。4）根据相对成交量及其均线的位置所提示的市场买入卖出信号，对于趋势市场的机会把握较好，但是对于震荡市小波段的机会提示并不明确。  二、2014-2018 年：轻资产爆发更强，消费、银行穿越牛熊。轻资产行业在 2012-2015 年涨幅最大。以 2012 年 12 月 4 日-2018 年 12 月 31 日的最大涨跌幅来看，计算机、传媒、国防军工是当时涨幅前 3 的行业，最大涨幅分别为 777.6%、668.6%、493.8%。另外，在该区间内，31 个行业中有 28 个行业集中在 2015 年 6 月见顶，唯有家电、食品饮料、银行在 2018 年 1 月见顶。 策略专题 2 / 54 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  增量市通过估值离散程度来衡量指数超涨超跌程度。增量资金入市推动的指数上涨阶段，股票大范围普涨，因此个股的估值分布往往趋于收敛；反之，发散。当全A 估值变异系数向下跌破 0.6 往往是预警信号。2015 年上半年开始，市场进入普涨阶段。2015 年 6 月全 A 变异系数最低达到 0.55，提示风险，接近于 2007 年高点，也高于 2009 年 8 月，表明估值收敛程度达到极值。而全 A 估值变异系数高于0.85 则安全系数较高。  平稳市通过存量/增量指标判断结构性泡沫。逻辑上，存量风格主导时，个股效应往往趋于收敛，市场成交主要在少部分股票上；而增量风格主导时，个股效应往往趋于发散。当存量/增量指标在接近/超过 50%时候，存量风格往往会出现走弱，表现为沪深 300 缺乏绝对收益，亦或是相对收益。2014 年以来，2014 年 12 月、2018 年 2 月、2021 年 2 月这 3 个时间点，存量/增量指标都曾经接近或是超过50%。在 2018 年 2 月、2021 年 2 月以后，沪深 300 都出现了明显跌幅，而 2014年 12 月之后的半年则发生了风格切换，小盘风格、成长风格又大幅领跑。  4G 推动产业周期叠加并购重组宽松周期推动 2012-2015 年成长风格业绩突出，其景气度 2016 年开始受到考验，传媒、计算机 2016 年开始淡出视野。1）产业链推动逻辑：通信基础设施-硬件（智能手机）-移动互联网。在智能手机渗透率不断提升下，移动互联网产业开始兴起，包括互联网金融、手游等产业。2）产业政策鼓励“双创”，外延式并购放松，商誉大幅扩张。传媒、医药生物、计算机是新增商誉前三的行业。2014 年-2016 年，中小创业绩增速领先沪深 300、计算机、传媒大幅跑赢全 A，但在 2017 年开始走弱。3）2015 年 6 月以后市场经历连续三轮下跌，在第二波市场下跌后的反弹，轻资产板块反弹幅度仍然明显。2016 年以后，轻资产开始逐步淡出视野。4）外延式并购的负反馈 2016 年开始体现。2016 年并购重组政策开始收紧，另外商誉减值损失 2015 年开始抬头，2018 年达到峰值。  2016-2017 年食饮、家电持续演绎，2018 年经济下行，板块景气回落，随大势下跌。1）经济周期恢复提振消费板块盈利能