食品饮料行业2022年中报回顾：白酒韧性显现，食品底部确认

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2022 年 09 月 05 日 食品饮料行业 2022 年中报回顾 推荐 （维持） 白酒韧性显现，食品底部确认  白酒板块：报表韧性仍足，内部分化明显。Q2 受疫情影响，终端需求整体承压，报表仍显韧性，板块收入/利润增速 10.6%/12.6%，预期中放缓，但老窖、洋河和古井等酒企仍有超预期表现。盈利端，行业毛利率整体小幅提升，主要由高端价格带和顺鑫农业提价贡献，次高端和区域龙头毛利率均小幅下降，销售费用率同比持平，管理费用率同比回落 0.8pct，得益于数字化体系建设和开支控制，综上，行业整体/高端酒净利率同增 0.7pct/1.2pcts。现金流及预收款端，Q2 板块回款同增 8.6%，但内部分化明显，高端茅五泸回款同增 16.0%，次高端除水井坊外皆回落，区域酒企同降 4.4pcts。板块预收款环比下降 6%，高端稳定，次高端汾酒/舍得酒业环比 Q1 末增长 17.9%/9.9%，区域酒企预收款环比消化明显，洋河/古井分别环比降 21.9%/20.0%，但预收款仍处高位，余力依然充足。  大众品板块：经营底部确认，报表率先改善。尽管期内受疫情较大影响，但因去年同期基数较低、社区团购影响减弱等因素，22Q2 代表性大众品企业合计收入、利润分别同比+7.3%、+10.2%，报表层面已率先实现改善，但不同子行业分化依然明显。其中，乳业等基础蛋白品类，和榨菜、瓜子等居家消费品类韧劲较优，啤酒高端化逻辑持续兑现，支撑收入利润增长，中报超出预期，而餐饮供应链则呈分化态势，调味品在极低基数下普遍有所改善，B 端占比高的定制餐调、冷冻烘焙及连锁卤味则受损明显。盈利端，成本整体仍处高位，但一方面，猪肉、玻璃包材等价格回落，部分企业成本压力有所减轻，另一方面，企业普遍加强费用管控，销售费用率下降，板块盈利小幅改善。此外，6月以来主要原材料成本趋势见顶，企业普遍放缓囤货锁价节奏，带动经营性现金流改善。  投资建议：白酒优选高增，大众布局底部。  白酒板块：当前聚焦三季度高增长标的，首选茅台，推荐汾酒、古井、老窖，布局五粮液。尽管当前疫情点状反复压制情绪，但市场对中秋国庆消费预期充分回落，白酒当前业绩和估值匹配度已具有相当吸引力。标的选择上，建议加大布局三季度加速和业绩弹性个股，首推茅台，具备确定性加速基础，汾酒三季度有望实现高增，预期消化中反而是逆向配置时点，加大推荐区域龙头古井（业绩动力足、动销反馈好），紧握估值合理的老窖（激励保障业绩高增），战略布局预期底部的五粮液。  大众品板块：重申板块性推荐啤酒，布局餐饮供应链底部弹性。大众品板块经营底部已现，虽短期需求复苏偏弱，但成本如期回落带来盈利压力逐步减轻，困境反转主线依然明确。考虑对需求的担忧已充分反映在股价之中，板块估值已至低位，再迎布局良机。标的选择上，继续全面推荐啤酒板块，首推青啤（A+H）、华润（H 股），关注改革加速的燕京，推荐重啤。餐饮供应链困境反转趋势清晰，当前重点推荐安井和宝立，一年维度布局安琪、立高（冷冻烘焙）、绝味（连锁）和中炬（调味品）。此外，持续推荐确定性首选标的伊利及中长线逻辑清晰的东鹏，关注蒙牛（H 股）下半年修复弹性及飞鹤（H 股）库存出清的底部机会。  风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本下降不及预期 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 63,951.05 7.12 流通市值(亿元) 60,430.31 8.90 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.9% -0.5% 7.0% 相对表现 3.1% 10.5% 22.1% 相关研究报告 《食品饮料行业 2022 年半年报前瞻：白酒具备韧性，食品明确底部》 2022-08-22 -22%-7%9%24%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-03~2022-08-31食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2022 年中报回顾 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2022Q2 回顾：白酒韧性显现，食品底部确认 ............................................................... 4 （一）白酒板块：报表韧性仍足，内部分化明显 ......................................................... 4 （二）大众品板块：经营底部确认，报表率先改善 ................................................... 11 二、投资建议：白酒优选高增，大众布局底部 ................................................................... 19 三、风险提示 ........................................................................................................................... 19 oPtQpOqRqMtRuMwPtQoNqN6M8Q6MtRnNnPmOfQmMvMeRqQqN8OqRmPNZoMyRxNrQpM 食品饮料行业 2022 年中报回顾 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 白酒板块收入及业绩增速 ......................................................................................... 4 图表 2 白酒板块回款及其增速 ..............................................................................