食品饮料行业周报：中秋白酒如期延续分化，看好预期冰点下的布局机会

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 14 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn 联系人 ： 肖依琳 S0350121120033 xiaoyl@ghzq.com.cn [Table_Title] 中秋白酒如期延续分化，看好预期冰点下的布局机会 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -4.2% -1.6% 2.7% 沪深 300 -1.9% -1.9% 17.6% 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点：  1、疫情散发导致市场信心疲软，板块走势仍较弱。上周食品饮料跌幅 1.44%，跑输上证综指（2.37%）3.82 个百分点。成都、深圳、武汉等多地散发疫情导致市场情绪较悲观，目前消费需求仍旧较为疲软，市场信心不足，8 月出口（以美元计价）同比增长7.1%，低于预期，整体消费相关板块表现相对较弱。各细分行业除保健品外均有下跌，其中其他酒类、乳品跌幅相对较小，分别为-0.39%、-0.73%，预加工食品跌幅最大，下跌 7.20%。各细分行业个 股 整 体 走 势 也 较 平 淡 ， 皇 氏 集 团 （3.61%）、 洽 洽 食 品（3.13%）、中葡股份（2.75%）、ST 西发（2.68%）、惠泉啤酒（2.42%）领涨。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，我们预计消费正在逐步走出悲观时刻，看好板块延续反弹趋势。  2、中秋白酒表现符合我们判断，行业延续分化趋势，基本面“下蹲，再起跳”。本周我们密集调研各地中秋白酒消费情况，整体反馈来看基本符合预期，好于此前市场的悲观判断：除疫情影响比较大的四川地区外，山东、河南、江苏、安徽等地中秋动销均较正常，其中安徽山东等地同比仍有增长，江苏湖南地区预计有双位数增长，河南地区去年有疫情和水灾影响，基数较低，今年表现也好于去年。具体各品牌各地区的表现分化明显：（1）地区分化：疫情影响较小的江苏安徽等地中秋消费正常；（2）价格带分化：高端酒表现稳健，回款完成度高，批价均较稳定，渠道库存良性，另外100-200 元价格带也有明显增长，次高端价格带由于宴席聚饮等主要消费场景受疫情影响最大，因此在部分地区表现相对较弱；（3）品牌分化：动销型的茅台、五粮液、老窖、剑南春以及区域地产龙头古井、洋河、今世缘、山西汾酒等需求仍旺盛，而此前通过招商铺货外延式扩张在低基数下实现高弹性增长的三四线次高端品牌、小酱酒品牌承压明显，动销基本停滞，渠道库存高企，经销商打款意愿薄弱。 我们认为中秋既是消费旺季，也是很多酒企下半年发货和回款的重要时点。二季度的疫情扰动导致大部分酒企现金流和预收款仍有一定压力，预计将影响 Q3 表现。二季度疫情影响行业的发货与动销节奏，渠道承压。中秋旺季成为行业短期寄希望较高的集中出货的关键节点，竞争激烈，酱酒和三四线招商型企业压力增加。但高端酒和区域龙头需求依然平稳，行业近两年在渠道端积累的泡沫，预计将在中秋过后迎来结构性出清，利好以动销导向的优质酒企。中长期视角看，行业基本面依然稳健，未来仍以分化为主。当前行业 -0.01010.03110.07230.11350.15460.195822/522/722/9食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 正处于由高端一线引领的增长向次高端大趋势的弹性增长的转型。次高端进入增长加速期，未来将持续兑现利润弹性，是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。  3、短期磨底不改中长期复苏方向，关注底部布局机会。8 月疫情仍表现为散点反复的态势，餐饮出行等消费场景预计受损，整体消费意愿较低迷，完全恢复需要时间。但从成本端来看，石油、棕榈油，大豆等价格从高位边际回落，三季度成本压力有望边际改善，且下半年大众品大多板块 Q3 业绩基数进一步下降，板块整体增速上，有望边际回暖。今年 Q2 应该是食品板块的业绩低点，后续逐步恢复。食品龙头在经济环境受影响的情况下，整体经营步伐也更加稳健。同时，部分板块及龙头个股已充分反映悲观预期，目前已回归至较低的估值水平，建议关注底部布局机会。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐安琪酵母、洽洽食品、百润股份、绝味食品、立高食品及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。  5、行业和公司观点更新： （1）洋河股份：改革红利持续释能，公司向上趋势不改。1）2022H1 蓝色经典占总营收 75%+，占比略有提升。其中梦之蓝占比最大，并略高于海之蓝。上半年海之蓝增速快于平均水平，梦之蓝增速基本持平。2）公司计划春节实现海之蓝完全新老替代，未来再贡献百亿销售规模。3）今年公司事业部制落地、权力下放，各个事业部会根据各自情况落地实际经营动作。在每年完成考核的基础上，公司会给高端产品在KPI考核上更多的系数赋能。4）公司中秋旺季整体表现稳健，力争三季度末完成全年回款目标。我们认为公司基础扎实，过去三年顺应次高端大趋势，基本成功实现战略转型。公司虽然短期受到外部环境和产品调整的影响，但长期看结构波动不会影响公司长期向上趋势，未来看好梦之蓝的持续发力，持续释放管理红利。 6、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等。 大众品：推荐安琪酵母、洽洽食品、百润股份、伊利股份、海天味业、青岛啤酒、中炬高新。 短期推荐：贵州茅台、今世缘、洽洽食品。  风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022/09/13 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600519.SH 贵州茅台 1,845 41.76 51.27 62.12 44.2 36.0 29.7 买入 000858.SZ 五 粮 液 161 6.02 7.01 8.11 26.8 23.0