教育和人力资源行业周报(第三十六周)-“双减”后教育股走势复盘：积极转型、踏实办学，复苏进行时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 教育和人力资源 行业周报（第三十六周） 华泰研究 教育和人力资源 增持 (维持) 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +(86) 10 5761 7007 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2022 年 9 月 12 日│中国内地 本周观点：“双减”后教育股走势复盘：积极转型、踏实办学，复苏进行时 “双减”以来，教育行业股价走势低迷主要受外部政策及情绪面压制。随着东方甄选“出圈”、民办高教学额大幅增长、中美就中概股审计监管达成合作协议，行业整体关注度有所回暖。我们认为，当前 K12 教培公司转型路径逐渐清晰，素养教育等新业务有较大增长潜力；高教板块基本面支撑充分；就业压力下非学历职业培训（考公、考研等）预计维持较高景气度，但短期内需关注疫情扰动及退费率能否持续降低。我们认为当前各细分板块较多公司估值偏低，存在底部布局机会。 子行业观点 1）K12 教育：向职教、素质、教育信息化转型效果仍有待观察。2）高等教育：学历教育作为职业教育改革的主阵地受益明显，建议关注高等教育板块； 3）职业教育：社会类培训机构亦受益于职业教育政策的鼓励，建议关注细分赛道龙头。4）人力资源：人岗匹配及灵活用工需求旺盛，建议关注人力资源板块。建议关注：中教控股、新高教集团、有道。 上市公司公告 国新文化：关于聘任总经理的公告。 风险提示：教育政策不确定、竞争加剧、管理运营风险、核心人才流失。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) ST 开元 300338.SZ 22.09 ST 三盛 300282.SZ 7.49 行动教育 605098.SH 4.00 洪涛股份 002325.SZ 1.32 外服控股 600662.SH 0.69 东方时尚 603377.SH (0.17) 中公教育 002607.SZ (0.66) 凯文教育 002659.SZ (1.22) 新开普 300248.SZ (1.43) 学大教育 000526.SZ (2.19) 一周跌幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 元隆雅图 002878.SZ (9.76) 传智教育 003032.SZ (8.22) 科锐国际 300662.SZ (6.75) *ST 文化 300089.SZ (5.65) 豆神教育 300010.SZ (5.57) 威创股份 002308.SZ (4.66) 昂立教育 600661.SH (4.61) 创业黑马 300688.SZ (4.50) 科德教育 300192.SZ (4.31) 美吉姆 002621.SZ (3.95) 资料来源：华泰研究 本周重点推荐公司 09 月 09 日 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级 收盘价 (元) 目标价 (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中教控股 839 HK 买入 6.24 13.96 0.60 0.75 0.89 1.06 9.17 7.34 6.18 5.19 新高教集团 2001 HK 买入 2.31 5.78 0.37 0.39 0.46 0.53 5.50 5.22 4.43 3.84 有道 DAO US 买入 5.44 10.36 -8.18 -9.18 -10.66 -13.88 -4.60 -4.10 -3.53 -2.71 资料来源：华泰研究预测 (3.0)(1.8)(0.5)0.82.009/0209/0409/0609/08(%)教育和人力资源沪深300(8.00)(5.75)(3.50)(1.25)1.00职业教育K12教育早幼教教育信息化教育综合(%)(4.0)(1.0)2.05.08.0房地产服务房地产开发煤炭有色金属公用事业基础化工交通运输保险建筑与工程航天军工社会服务电力设备与新能源钢铁石油天然气建材证券汽车环保家用电器机械设备银行多元金融轻工制造综合商业贸易通信纺织服装医药健康计算机电子食品饮料教育和人力资源传媒农林牧渔(%)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 教育和人力资源 阶段性回顾：“双减”后教育公司的积极转型、踏实办学与复苏 “双减”以来教育股走势回顾 从 2021 年“双减”政策落地后的股价走势来看，教育行业受外部监管环境（例如 PCAOB出台《外国公司问责法案》引起的中概股退市担忧、民办高教营利性登记进度不理想）及情绪面压制，股价表现低迷。但随着 22 年 6 月东方甄选“出圈”，稳就业以及职业教育改革逐步拓宽职教学历提升通道的背景下 6-9 月间民办高教公司陆续披露学额有较大幅度增长，8 月末中美就中概股审计监管达成合作协议等系列事件催化后，行业整体关注度有所回暖。分板块来看，我们观察到当前 K12 教培公司转型路径已基本清晰，好未来、新东方、高途等素养教育等新业务整体增长较快且部分课程续费率逐渐稳定；高教板块内生增长确定性较强，流动性提升仍需营利性登记进度等大型标志性事件催化；就业压力下非学历职业培训和招录考试培训（考公、考研等）需求预计维持较高景气度，但短期内需关注疫情对服务供给侧线下授课活动的影响及退费率能否持续降低。整体来看，我们认为教育行业正逐渐走出“双减”和疫情的冲击，有望逐步迎来估值修复。 图表1： 中概教育股股价走势（2021.6.30-2022.9.9） 注：以 2021 年 6 月 30 日股价为基期（=100）。新东方 22 年 4 月 8 日并股前的收盘价经追溯调整。 资料来源：Wind，蝉妈妈，国务院，华泰研究 图表2： 港股教育股股价走势（2021.6.30-2022.9.9） 注：以 2021 年 6 月 30 日股价为基期（=100） 资料来源：Wind，国务院，教育部，华泰研究 02040608010012021/6/3021/8/3121/10/3121/12/3122/2/2822/4/3022/6/3022/8/31新东方高途集团好未来有道2022年6月9-16日，东方甄选出圈，粉丝量由100万增至1300万，单日GMV从390+万元增长到7100+万元PCAOB出台《外国公司问责法案》，中概股流动性持续收缩2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发双减政策文件4月26日新东方发布FY22Q3业绩；4月29日好未来发布FY22Q4业绩，公司称转型后新业务增长良好。0204060801001202021/6/302021/7/142021/7/282021