食品饮料行业周报：疫情不改消费向上趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 09 月 12 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《绝味食品（603517）中报点评：门店运营能力短期承压，双节+世界杯有望刺激需求》，2022.9.3 2.《立高食品（300973.SZ）：疫情与成本阴云将散，长期向好趋势不改》，2022.9.2 3.《古井贡酒（000596.SZ）：Q2 延续高增长，徽酒龙头势能快速崛起》，2022.9.1 4.《今世缘（603369.SH）：国缘基本盘稳健，坚定改革强化成长信心》，2022.9.1 5.《珠江啤酒半年报点评：产品结构持续优化，盈利能力符合预期》， 2022.8.31 疫情不改消费向上趋势 食品饮料行业周报 20220905-20220909 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：中秋旺季加码节日营销，头部品牌动销继续领跑行业。中秋节各大品牌继续加大消费者培育力度：8 月 29 日至 9 月 4 日，茅台在 21 个省区开展了 142 场市场活动，包括品鉴活动、茅台冰淇淋推广、中秋活动、红色教育等；习酒在全国 33个城市开展“中秋夜·喝习酒”中秋露营赏月活动；头排·苏酒赞助央视中秋晚会等等。借助节日营销，各品牌增加了品牌曝光，增强与消费者的互动沟通。本月贵阳、成都、青岛等地疫情略有反弹，疫情反弹区域中秋备货略受影响。节后茅台价格略有下跌，9 月 12 日整箱/散瓶批价分别为 3160/2790 元/瓶，较上周下跌 50 元左右。从湖南市场走访来看，产业跟踪湖南省内白酒经销商发现，其 8 月中秋备货期白酒整体与去年持平，高端稳健，五粮液、泸州老窖回款达 80%以上，次高端略有下降。疫情下大型企业团购订单稳定，部分中小企业消费频次有所降低。从各品牌表现来看，湖南本地强势品牌表现好于开拓期品牌，品牌表现有所分化，酒鬼、剑南春等品牌表现较好。我们仍然认为，行业将继续结构性繁荣，随着中报陆续尘埃落定，白酒板块布局机会显现。  啤酒：疫情不改高端化趋势，下半年预计行业有望实现量价齐升。22H1 啤酒板块营收同比+7.3%，归母净利同比+17.2%。22Q2 板块营收同比+6.9%，归母净利同比+16.0%，疫情影响下仍保持产品结构提升趋势。7、8 月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，22Q3 销量有望实现较快增长。此外在包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，7-8 月，华东、华中地区迎来较持续的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，8 月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端 22H1包材成本大幅上涨，但近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：需求与成本双压，2022 年行业弱复苏定调，守望长期复苏。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱油企业因酱油酿造期较长，预计全年报表端成本高位，其他农产品及包材辅料亦有部分边际下行，2023 年成本改善可期。中报揭晓后，板块业绩迎来增速修复，但我们对行业保持谨慎乐观，守望长期复苏。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。  速冻食品：速冻行业维持高景气，看好下半年需求恢复。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻 B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦 B 端、通过自有产能生产，与冻品先生 OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。  休闲食品：半年披露完毕，部分公司调整改革成效显现，下半年成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。22H1 休闲零食板块营收同比+1.2%，归母净利同比-20.5%。22Q2 板块营收同比+3.4%，归母净利同比-4.9%，原材料价格上涨带来较大成本压力。当前正处于休闲食品公司中秋国庆备货阶段，短期关注需求稳健、动销顺畅、业绩增长确定性高的公司，长期推荐成长逻辑清晰、竞争壁垒强的公司。  卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，二季度多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受限，对行业销售及利润均造成一定影响；原-29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-092022-012022-05沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着疫情环比修复，行业经营有望拐点向上。目前绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。  冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期 Q4 及往后利润率有望逐步恢复。立高 22 年产能释放有望驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。  投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒/酒鬼酒/水井坊等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/老白干酒/迎驾贡酒/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业