呈和科技(688625)首次覆盖：高分子材料助剂领航者，“拓品类+扩产能”助力成长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 呈和科技 高分子材料助剂领航者，“拓品类+扩产能”助力成长 呈和科技（688625.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688625.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 57.89 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 相关研究 公司是国内成核剂与合成水滑石龙头企业，盈利水平优异。公司主营产品包括成核剂、合成水滑石和复合助剂等高分子材料助剂，经过 20 年的发展，现已成为国内成核剂领域生产规模最大的企业、国际技术领先的合成水滑石和复合助剂生产厂商。2019-2021 年公司营业收入分别同比+28.84%/ +17.37%/ +25.19%；归母净利润分别同比+60.45%/ +30.52%/ +34.75%；毛利率分别为 44.16%/ 44.05%/ 44.22%。 助剂材料是材料改性关键，市场共下游需求成长。高分子材料广泛应用于汽车、家电、包装等领域，助剂是其实现各种特殊性能的关键原材料。随着高性能聚丙烯占比提升，我们预计国内成核剂 2021-2025 年市场规模 CAGR 为 10.35%。合成水滑石作为聚氯乙烯生产的辅助热稳定剂，具有替代铅盐类及有机锡类热稳定剂的较大环保替代空间，下游需求拉动下 2016-2021 年国内合成水滑石供应量 CAGR 为 15.49%。 公司是助剂国产化的主导者，“拓品类”+“扩产能”彰显成长性。2021 年，我国成核剂进口依赖度超过 70%，公司国内市场份额占比超过 20%，在合成水滑石领域公司是中国石化在使用进口合成水滑石外、唯一指定的国产合成水滑石生产商。公司不断拓展新领域应用，成核剂产品应用从聚乙烯向锂电隔膜、尼龙领域拓展；合成水滑石产品应用从聚氯乙烯向农膜、氨纶领域拓展，据我们测算，以上领域潜在市场空间均在亿元级别。产能扩张上，公司募投一期项目新增产能3.66 万吨/年，预计 2023 年 9 月建成；改扩建新增产能约 1.8 万吨/年，预计 2023年 12 月建成。上述项目建成后，公司合计产能将达到现有产能的 4 倍。 投资建议：下游市场空间增长，公司募投与改扩建项目亟待上马，业绩具备成长空间。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.54/ 2.25/ 2.99 元。我们给予公司 22 年 44 倍 PE，对应目标价 67.59 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格波动；应收账款及存货减值风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 460 576 715 1,056 1,405 增长率 17.4% 25.2% 24.0% 47.8% 33.0% 归母净利润 (百万元) 117 157 205 300 399 增长率 30.5% 34.8% 30.4% 46.6% 33.0% 每股收益（EPS） 0.87 1.18 1.54 2.25 2.99 市盈率（P/E） 66.2 49.2 37.7 25.7 19.3 市净率（P/B） 18.8 8.5 7.0 5.6 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2021-092022-012022-05呈和科技其他化学制品沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 12 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 呈和科技 西部证券 2022 年 09 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 呈和科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、高分子材料助剂龙头企业，盈利水平优秀 ........................................................................ 7 1.1、国内成核剂生产规模最大、合成水滑石和复合助剂技术领先 .................................... 7 1.2、产品性能比肩国际先进品牌，客户粘性较强 .............................................................. 9 1.3、三大自主产品盈利能力较强，增长动力强劲 ............................................................ 10 二、助剂材料：材料改性关键，市场共下游需求成长 ........................................................... 12 2.1、成核剂：主要下游为聚丙烯，市场空间稳健增长 ..................................................... 14 2.2、合成水滑石：下游应用不断拓展，产量增速较高 ..................................................... 15 三、国产替代最大受益者，“拓品类+扩产能”彰