银行业8月信贷社融点评：结构好于预期

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2022 年 09 月 10 日 结构好于预期 ——8 月信贷社融点评 投资要点  信贷结构好于预期，显示基建相关需求正在释放，地产纾困政策逐步落地，展望9 月-10 月信贷社融有望多增。  数据概览 8 月社融新增 2.43 万亿，同比少增 5571 亿；余额增速 10.5%，环比-0.2pc。8 月人民币信贷新增 1.25 万亿，同比多增 390 亿元；余额增速 10.9%，环比-0.1pc。  8 月信贷怎么看？——企业长贷亮眼，结构好于预期 8 月新增信贷 1.25 万亿，符合我们预期，结构好于预期。主要亮点在于企业中长贷多增。① 对公端来看：企业中长贷新增 7353 亿元，是 8 月信贷增量的主力，说明基建投资发力拉动企业中长贷的效果正在显现。8 月以来，政府多次强调加快推进重大项目建设，预计未来基建投资发力将驱动企业中长贷保持较快增长。②零售端来看：8 月居民贷款同比少增幅度缩小，主要是居民短贷同比增长幅度扩大，推测是居民消费信贷需求恢复较快。同时，8 月居民长贷同比少增幅度虽有缩小，但按揭贷款需求仍较弱须等待进一步修复。  社融为何超预期？——委托贷款大增，开票继续修复 8 月社融新增 2.43 万亿，超出市场预期。社融同比少增 5571 亿，归因于政府债和企业债同比少增，市场已经有预期。社融增量超预期的驱动因素主要来自委托贷款、信托贷款、未贴票，分别同比多增 1578 亿元、890 亿元、3358 亿元。（1）委托和信托贷款多增：①存量整改和到期压力减轻；②各地政府推进保交房，不排除通过委贷形式支持地产公司融资；（2）未贴票多增，推测一方面是由于 8 月疫情好转，企业活跃度提升，开票量增加；另一方面，可能与监管要求优化信贷结构，导致贴票量减少有关。  未来要怎么展望？——重点关注地产、基建投资发力 Q3 信贷有望重演 Q2，预计 9 月信贷同比多增，Q4 重点看稳增长和地产政策持续性。（1）支撑因素来自于：①基建投资发力，今年新增 3.45 亿元专项债延期至10 月底前使用完毕，同时盘活存量限额的 5000 多亿元专项债发行也将开始，推动形成更多实物量，带动基建配套融资增长。②地产刺激效果，多地陆续推出一人购房全家帮等政策，地产相关贷款需求或边际改善。（2）扰动因素来自于各地疫情情况，需密切关注疫情对经济的影响。 9-10 月社融支撑力增强，预计可同比多增。主要：①新增 5000 多亿元专项债限额将在 10 月底前发行完毕，预计节奏更加偏 10 月。②稳地产使得委托和信托贷款修复具有一定持续性，而 2021 年同期因地产爆雷信托贷款持续收缩。  银行股投资启示？——大胆置换现金买入优质银行股 展望未来，地产修复和基建发力，带动经济回暖，银行股有望迎来修复行情。建议加大对优质银行股的配置，置换现金仓位，优选估值低、逻辑好、弹性大的优质银行，推荐：兴业/平安/南京。其中：（1）南京：基本面+交易面好，稳定的绝对收益品种。（2）平安/兴业：位置低、弹性大，重点看政策，期权品种。  风险提示 宏观经济失速，不良大幅爆发。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：徐安妮 xuanni@stocke.com.cn 相关报告 1 《地产纾困明朗化，把握银行正向期权——银行点评报告》 2022.08.22 2 《如何发掘下一个宁波银行?》 2022.08.21 3 《增量低点已现，后续有望回暖——7 月信贷社融点评》 2022.08.13 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2022 年 8 月新增人民币信贷（亿元）：主要是企业中长贷、企业短贷同比多增 资料来源：中国人民银行，浙商证券研究所。上表数据取自央行披露的当期人民币信贷各项新增数据。 表1： 2022 年 8 月信贷结构环比改善（单位：亿元） 当月新增信贷同比增减情况 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 人民币各项贷款 4,000 -1,300 4,000 -8,246 3,900 6,900 -4,010 300 居民户贷款 -4,270 -4,790 -3,940 -7,453 -3,344 -203 -2,842 -1175 短期贷款 -2,272 -220 -1,394 -2,221 34 781.87 -354 426 中长期贷款 -2,024 -4,572 -2,504 -5,232 -3,379 -989.28 -2,488 -1601 非金融性公司及其他部门贷款 8,100 400 8,800 -1,768 7,243 7,525 -1,457 1787 短期贷款 4,345 1,614 4,341 199 3,286 3,815 -969 1028 中长期贷款 600 -5,948 148 -3,953 -977 6,130 -1,478 2138 票据融资 3,193 4,907 4,712 2,437 5,591 -1,951 1,365 -1222 非银行业金融机构贷款 575 1,610 -184 -153 -163 250 -298 256 其他 -405 1,480 -676 1,128 164 -672 587 -568 资料来源：中国人民银行，浙商证券研究所。上表同比增减数据为按照央行披露的当期人民币信贷新增数计算而得，由于往期数据存在调整的情况，因此上表同比增减数与央行直接披露的同比增减数（正文采用央行直接披露的同比增减数）存在差异。 1,496 4,259 (1,149)5,215 2,813 (681)247 12,200 1,922 2,658 (121)7,353 1,591 (425)(478)12,500 (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2021年8月2022年8月仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2： 2022 年 8 月新增社会融资（亿元）：主要是未贴票、委托贷款、信托贷款同比多增 资料来源：中国人民银行，浙商证券研究所。上表数据取自央行披露的当期社融各项新增数据。 图3： 2022 年 1-8 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是企业短贷和票据融资同比多增 资料来源：中国人民银行，浙商证券研究所。