安踏体育(2020.HK)体育运动系列深度报告(一)：复盘安踏集团全貌，展望新跨越式发展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 安踏体育 复盘安踏集团全貌，展望新跨越式发展 ——体育运动系列深度报告（一）  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02020.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 88.8 港元 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 安踏体育：动态管理韧劲强，中报表现超预期———安踏体育中报点评 2022-08-25 安踏体育：疫情影响短期流水，稳中求进静待需求回暖—安踏体育（2020.HK）2022 年一季度经营数据点评 2022-04-16 安踏体育：营收净利再创新高，提质增效不断超越—安踏体育（2020.HK）2021 年年报点评 2022-03-27 纵观安踏集团 30 余年的发展历程，公司在经营与发展上充满智慧与谋略。创始人及董事长丁世忠商业眼光独到且勇于破局。目前已形成专业运动、时尚运动及户外运动三大品牌事业群，分别对应三条成长曲线。本篇报告，我们将回顾安踏集团的发展路径并展望三大品牌群的未来成长性。 ⚫ 安踏品牌：专业为本，品牌向上。安踏品牌是安踏集团发展的起点，自1994年创立至今，几经革新且永不止步。提出未来五年的“赢领计划”预计2023年DTC流水提升70%，店效提升40%。我们预计，2024年安踏品牌净利润70亿元。 ⚫ FILA品牌：时尚运动，以质破局。收购并成功重塑FILA品牌是安踏集团发展的转折点。“全直营+时尚运动”策略促使FILA扭亏为盈。FILA的高质量发展是未来的看点，店效提升及子品牌门店扩张仍在继续。我们预计，2024年FILA品牌净利润60亿元，存在超预期可能性。 ⚫ 户外运动：高端专业化品牌引领高成长。提前布局户外运动品牌是安踏集团发展的新路径，深耕细分的小众户外运动赛道是安踏集团的又一目标。在疫情反复下，迪桑特和可隆仍然保持50%以上的流水增速；22H1合营公司归属安踏集团的净亏损为1.8亿元，同比大幅减亏。旗下始祖鸟等核心品牌在中国区市场逐渐发力。我们预计，2024年Amer Sports净利润15亿元，归属安踏集团部分8亿元。 ⚫ 盈利预测及估值：公司坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，长短期成长均呈现较强韧性。预计2022-2024年公司营收分别为565.6亿元/671.0亿元/780.7亿元，同比+14.7%/+18.6%/+16.3%；归母净 利 润 分 别 为 85.2 亿 元 /104.8 亿 元 /120.8 亿 元 ， 同 比+10.3%/+23.0%/+15.3%。以绝对估值法算得安踏集团的目标价为106.8港元，较2022年9月8日收盘价有20.3%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广不及预期，DTC 推广不及预期，疫情反复，宏观经济影响  核心数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,512 49,328 56,564 67,099 78,067 增长率 4.7% 38.9% 14.7% 18.6% 16.3% 归母净利润 (百万元) 5,162 7,720 8,516 10,476 12,075 增长率 -3.4% 49.6% 10.3% 23.0% 15.3% 每股收益（EPS） 1.92 2.87 3.14 3.86 4.45 市盈率（P/E） 40.7 27.3 24.9 20.3 17.6 市净率（P/B） 8.8 7.3 6.1 5.1 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%2021-092022-012022-05安踏体育恒生指数证券研究报告 2022 年 09 月 09 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 安踏体育 西部证券 2022 年 09 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 安踏体育核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 安踏集团：“安心创业，踏实做人，创百年品牌” ............................................................. 8 1.1 股价复盘：业绩与估值双升 ......................................................................................... 8 1.2 组织架构看齐国际企业 .............................................................................................. 10 1.3 产品矩阵持续升级，三大品牌群协同孵化 ................................................................. 11 二、 安踏品牌：专业为本，品牌向上 ...............................................................................