新能源布局加速，变频器领导者再起航

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 11.80 元 目标价格（ 人民币）： 15.62 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.76 已上市流通 A 股(亿股) 6.80 总市值(亿元) 91.52 年内股价最高最低(元) 11.80/4.45 沪深 300 指数 4090 深证成指 12018 张哲源 分析师 SAC 执业编号：S1130522020002 zhangzhey＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 新能源布局加速，变频器领导者再起航 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,286 3,009 4,087 5,471 7,130 营业收入增长率 1.98% 31.59% 35.83% 33.86% 30.34% 归母净利润(百万元) 136 182 204 346 483 归母净利润增长率 -145.58% 34.40% 11.95% 69.63% 39.42% 摊薄每股收益(元) 0.180 0.242 0.263 0.446 0.622 每股经营性现金流净额 0.48 0.19 0.23 0.33 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.91% 9.52% 9.93% 15.30% 18.91% P/E 29.72 32.40 42.56 25.09 18.00 P/B 2.35 3.08 4.23 3.84 3.40 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  变频器及 UPS 领导者，加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超 20年，05 年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14 年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游，其中变频器及 UPS 行业领先，21 年低压变频器份额 4%，内资第二，模块化 UPS 连续六年国内市场第二。  1H22 扣非业绩较快增长，业务结构变动及上游压力致毛利率下降。近五年公司业绩波动较大，19 年调整较多主要由于商誉减值、存货处臵、投资及应收款减值等，20 年以来经营回归稳健，1H22 营收、扣非归母净利润同增33%/36%，其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长；1H22 毛利率下降由于 1）光伏等低毛利率业务占比提升、2）大宗及核心器件涨价等。  优势变频器业务稳健扩张，海外市场拓展顺利。2Q22 工控需求放缓，考虑到需求延后、稳增长驱动、需求旺季等因素，看好下半年需求回暖。22 年公司 Q1/Q2 低压变频器国内市占率 3.7%/4.5%，份额稳健提升，稳居内资品牌第二。公司海外市场进展顺利，变频器已销售超过 100 个国家，1H22 整体业务海外占比 26%，同增 30%。  组织架构优化，新能源经营加速。公司 8 月拟增资光伏科技子公司，光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场，1H22 光储业务营收 0.91 亿元，同增 167%，光储逆变器在欧、美、印、澳等国家重点推广。5 月对电动汽车驱动子公司增资扩股、优化股东结构，1H22 公司新能源汽车业务营收 2.24 亿元，同增 137%。随着组织架构持续优化，公司新能源业务竞争力进一步上台阶，未来光储、新能源汽车业务有望保持 50%以上高增速。 投资建议  公司变频器、UPS 份额领先，双碳下经营有望加速；21 年以来持续优化组织架构与战略方向，光储与新能源汽车有望贡献显著增量。预计 2022-2024年归母净利润将分别为 2.04/3.46/4.83 亿元，EPS 分别为 0.26/0.45/0.62元，对应 2022 年 8 月 30 日收盘价 PE 分别为 42.6/25.1/18.0 倍，给予公司2023 年 35 倍估值，目标价 15.62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险  工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。 050010001500200025003000350040004.455.56.557.68.659.710.7511.8210830211130220228220531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 英 威 腾 沪深300 2022 年 08 月 30 日 新能源与汽车研究中心 英 威 腾 (002334.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 英威腾：变频器及 UPS 领导者 加速拓展新能源..............................................4 深耕工控二十载 变频器领导者稳健扩张 ..........................................................7 2Q22 工控需求调整 静待 H2 需求回暖.........................................................7 变频器稳居内资前二 21 年以来经营加速 ....................................................8 组织架构优化 逆变器及新能源汽车业务高增 .................................................10 逆变器为光伏系统核心环节 市场空间广阔 .................................................10 增资光伏科技+推出新品 22H1 光储业务高增 .............................................13 增资汽车驱动+优化架构 22H1 电车业务高增 .............................................14 盈利预测与投资建议 .....................................................................................15 盈利预测 ...................................................................................................15 投资建议及估值.........................................................................................16 风险提示 ......................................................................................................17 图表目录 图表 1：公司发展沿革