互联网传媒行业2022年中期策略：基本面改善趋势明确，元宇宙等成长机会逐渐展开

2022年9月9日互联网传媒行业2022年中期策略基本面改善趋势明确，元宇宙等成长机会逐渐展开证券研究报告·行业深度报告·互联网传媒增持（维持）证券分析师 ：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn核心观点◼基本面触底，下半年改善趋势明确。2022Q1/2022Q2传媒板块收入同比增速分别为-2%/-12%，归母净利润同比增速分别为-21%/-30%，业绩承压主要由于国内部分城市疫情反复，对广告、影视等板块影响较大。展望2022年下半年，我们预计随着国内疫情管控步入常态化，核心城市疫情形势好转，基本面走出改善趋势，同时元宇宙在软件、硬件、生态等多方面全面演进，持续带来投资机会。◼元宇宙板块持续升温， 关注VR/AR产业链机会。2021年全球VR头显设备出货量首次超过1000万台，达到1110万台，同比增长66%，AR头显设备出货量达57万台，同比增长43%，产业生态有望突破临界点。短期，PICO年内重磅VR产品有望发布，Apple第一代MR眼镜有望2023年面市。头部玩家进行产业链延伸，扶持打造完善生态，应用从游戏拓展至多个领域，直播、社交、办公和教育备受期待，后续重点关注产业链投资机会。相关标的推荐：华立科技、宝通科技，建议关注：中广天择、恺英网络、捷成股份、佳创视讯、创维数字等。◼游戏出海红利明显，行业估值有望得到修复。版号常态化核发已经形成，结合2022年7月21日商务部等27部门发布的意见，我们认为后续发放节奏及数量值得期待，游戏供给侧有望持续改善，提振市场信心；中国手游厂商研运能力领先，随着本地化能力逐步提升，于海外市场渗透率将持续提升，驱动板块业绩增长。当前板块估值处于历史低位，我们推荐具备研发实力与出海优势、产品储备丰富的公司：三七互娱、完美世界、吉比特、腾讯控股、心动公司等，建议关注网易-S。◼广告：看好下半年业绩改善及估值修复。2022年H1广告行业整体受到较大冲击，同比增速下跌幅度持续放大，5月份伴随疫情好转，广告主经营逐步恢复，并受到前期低基数的影响，广告花费环比实现正增长，同比降幅收窄，下半年广告需求有望得到修复。推荐分众传媒（价值低位，复苏行情有望重演）、兆讯传媒（疫后出行快速恢复，裸眼3D大屏贡献盈利弹性）、华扬联众（长期业绩稳健，打造数字资产+营销生态）、蓝色光标（继续看好营收增长，实现“营+销”战略升级）。◼互联网行业监管底确认，数字经济指引成长方向。（1）互联网板块主要上市公司业绩整体持续超出此前市场预期，降本增项持续推进，体现出较强的盈利韧性。2）政策转向鼓励，数字经济指引方向，前期对于头部互联网平台企业的监管已经基本落地，后续新的成长点有望逐步明朗。3）前期因为海外市场拖累出现一定震荡回调，部分公司甚至已经回调至前期3月底部，我们认为当前板块具有较强的估值安全边际。推荐：美团、快手、腾讯控股、阿里巴巴、新东方在线等。◼风险提示：政策监管风险、疫情影响超预期、宏观经济超预期下行风险、市场系统性风险等。21.板块估值处于底部位置，基本面走出改善趋势3.游戏出海红利明显，行业估值有望得到修复4.看好下半年广告行业业绩改善及估值修复5.互联网行业监管底确认，数字经济指引成长方向目录2.元宇宙板块持续升温， 关注VR/AR产业链机会6.海外互联网重点公司梳理7.风险提示1. 板块估值处于底部位置，基本面走出改善趋势1.1 疫情影响短期业绩，板块估值处于底部位置◼2021年7月1日至2022年8月23日收盘，传媒（申万）指数下跌18.17%，中国互联网50指数下跌50.3%。5图1：传媒（申万）涨跌幅（均以2021年7月1日为基期）资料来源：Wind，东吴证券研究所图2：中国互联网50指数涨跌幅（均以2021年7月1日为基期）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%传媒（申万）上证指数-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%中国互联网50恒生指数纳斯达克指数1.1 疫情影响短期业绩，板块估值处于底部位置◼2022Q1/2022Q2传媒板块收入同比增速分别为-2%/-12%，归母净利润同比增速分别为-21%/-30%，业绩承压主要由于国内部分城市疫情反复，特别是一线城市如上海、深圳，对广告、影视等板块影响较大。◼展望2022年下半年，我们预计随着国内疫情管控步入常态化，核心城市疫情形势好转，广告、影视板块业绩将逐步回暖，伴随版号常态化发放及出海高景气，游戏板块业绩有望重启增长。6图3：传媒板块收入及同比增速情况资料来源：Wind，东吴证券研究所图4：传媒板块归母净利润及同比增速情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800板块收入合计（亿元）同比增速-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-500-400-300-200-1000100200300合计归母净利（亿元）同比增长1.2 基本面走出改善趋势◼需求端：疫后消费潜力释放。2022年3-5月受一线城市疫情影响，全国电影票房走低。随着疫情形势好转，6月起票房逐步回暖，7月票房达35.07亿元，已超去年同期。◼政策端：积极政策频出，有望拉动需求，促进内容供给丰富。2022年浙江、江西、厦门等多地接连出台影视帮扶政策，促进行业恢复，8月11日国家电影局发布《关于开展2022年电影惠民消费季的通知》：➢丰富影片供给：鼓励电影出品、发行单位积极投放优质影片进入市场，推动更多新片、大片加快上映，吸引更多观众走进影院观影；➢发放观影消费券：“2022年电影惠民消费季”活动将在8月至10月开展，将联合猫眼、淘票票、抖音等电影票务平台，发放1亿元观影消费券；➢挖掘农村消费潜力：继续大力扶持乡镇影院建设和运营，提升观影体验和服务质量，结合农村特色节庆活动，组织开展乡村电影消费促进活动；➢推动纾困政策落地：做好减税退税、社保费缓缴、房租减免等惠企纾困政策在电影行业内的宣传和落实，实现电影企业和电影从业人员应知尽知、应享尽享。7图5：中国大陆地区月度票房数据（单位：亿元）资料来源：猫眼电影专业版，东吴证券研究所图6：影视院线（申万）指数2016/1/1-2022/8/25收盘价（单位：元）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/10204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120221.2 基本面走出改善趋势◼2022年4月11日，游戏版号重启核发，我们认为这意味着未成年防沉迷已逐步落地，本轮监管告一段落。展望未来，我们认为版号将维持总量控制，游戏行业精品化趋势将愈发明显，国内手游市场已步入存量竞争阶段，但精品游戏仍可突围，实现较好的流水表现。◼厂商角度，头部厂商市占率持续提升，二超格局显著。2017年至2021年，腾讯、网易于国内手游市场市占率由42%提升至77%（注：网易手游收入未剔除海外市场