业绩稳健，国际化布局成效显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月08日买 入东富龙（300171.SZ）业绩稳健，国际化布局成效显现核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：彭思宇证券分析师：陈益凌0755-81982723021-60933167pengsiyu@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980521060003S0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.47 元总市值/流通市值16173/11054 百万元52 周最高价/最低价57.50/24.72 元近 3 个月日均成交额210.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-制药装备行业深度：替代正当时，龙头最受益》--2021-08-16承压上海疫情，单二季度归母净利润有所下滑。2022H1 公司实现营收 24.27亿元（+34.11%），归母净利润 4.03 亿元（+18.33%），高基数下收入、利润仍保持较高增速。公司总部位于上海，3 月中旬开始，上海新冠疫情导致销售、生产制造、物流、采购等遭遇巨大挑战，单二季度业绩放缓明显，实现营收 11.90 亿元（+8.83%），归母净利润 1.91 亿元（-16.81%），扣非归母净利润 3.71 亿元（+21.28%）。利润率方面，2022H1 公司毛利率 42.17%（-2.95 p.p.），净利率 17.58%（-3.57 p.p.），主要系原材料价格上涨及疫情产品占比减少。各业务板块稳定增长。分业务板块考量，2022H1 公司收入贡献前三的板块分别为注射剂单机及系统 10.85 亿元（+64.7%），生物工程单机及系统 4.87亿（+21.8%），净化工程及设备 2.23 亿（-17.5%）。重点板块注射剂、生物工程保持中高速增长。境外收入增速亮眼。分地区考量，2022H1 公司境外业务收入占比 25.7%，实现营收 6.25 亿元（+39.46%），在高基数下收入同比保持快速增长；境外业务毛利率为 50.1%，盈利能力高于境内业务。公司持续进行国际化布局，从仅提供部件加工服务转变为提供成套装备服务，我们看好公司境外业务增长潜力。坚持内生外延，制药/医疗/食品全面布局。内生：加大研发投入，2022H1研发费用 1.51 亿元，同比增长 57.8%；拟定增不超过 32 亿元用于产能扩张及发展 CGT 业务。外延：报告期末长期股权投资和商誉增加，增加对杭州赛普、四星联合、浙江东之恒、江苏辉河的投资。风险提示：疫情反复，新增订单不及预期，供应链风险，研发失败风险投资建议：上海疫情影响短期业绩，多元布局奠定长期发展，维持“买入”评级。公司 2022Q2 业绩承压上海疫情，随着疫情影响消退，2022H2 收入和利润有望恢复较高增速。借助疫情带来的切入契机，公司完善业务布局，并成功深度切入国内外高端客户，上调 2022-2023 年盈利预测、新增 2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润9.94/12.83/16.23 亿元（2022-2023年原值 7.77/9.76 亿元），同比增速 20.1/29.1/26.5%；当前股价对应PE=17/13/10x。公司持续推动国际化进程，通过内生外延全面布局制药/医疗/食品三大板块，驶入发展快车道，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7084,1925,5116,8398,313(+/-%)19.6%54.8%31.4%24.1%21.5%净利润(百万元)4638289941,2831,623(+/-%)217.9%78.6%20.1%29.1%26.5%每股收益（元）0.741.321.582.042.58EBITMargin20.0%25.4%22.3%23.1%24.1%净资产收益率（ROE）12.9%19.2%19.4%20.9%21.8%市盈率（PE）35.820.116.712.910.2EV/EBITDA33.319.818.514.912.4市净率（PB）4.613.843.252.702.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2承压上海疫情，单二季度归母净利润有所下滑。2022H1 公司实现营收 24.27 亿元（+34.11%），归母净利润 4.03 亿元（+18.33%），高基数下收入、利润仍保持较高增速。公司总部位于上海，3 月中旬开始，上海新冠疫情导致销售、生产制造、物流、采购等遭遇巨大挑战，单二季度业绩放缓明显，实现营收 11.90 亿元（+8.83%），归母净利润 1.91 亿元（-16.81%），扣非归母净利润 3.71 亿元（+21.28%）。利润率方面，2022H1 公司毛利率 42.17%（-2.95 p.p.），净利率 17.58%（-3.57 p.p.），主要系原材料价格上涨及疫情产品占比减少。图1：东富龙收入及增速（亿元、%）图2：东富龙单季收入及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：东富龙归母净利润及增速（亿元、%）图4：东富龙单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：东富龙毛利率和净利率情况（%）图6：东富龙三费情况（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理各业务板块稳定增长。分业务板块考量，2022H1 公司收入贡献前三的板块分别为注射剂单机及系统 10.85 亿元（+64.7%），生物工程单机及系统 4.87 亿（+21.8%），净化工程及设备 2.23 亿（-17.5%）。重点板块注射剂、生物工程保持中高速增长。境外收入增速亮眼。分地区考量，2022H1 公司境外业务收入占比 25.7%，实现营收 6.25 亿元（+39.46%），在高基数下收入同比保持快速增长；境外业务毛利率为 50.1%，盈利能力高于境内业务。公司持续进行国际化布局，从仅提供部件加工服务转变为提供成套装备服务，我们看好公司境外业务增长潜力。图7：东富龙各版块 2022H1 收入情况（百万元,%）图8：东富龙各版块 2022H1 收入贡献（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4在手订单充足，全年业绩确定性高。2022Q2 末公司合同负债为 39.15 亿元，同比增长 41.0%，环比基本持平、继续保持高位，反映公司在手订单充足，提供全年业绩保障；存货为 37.77 亿元，同比增长 67.9%，环比增长 6.7%，其中原材料和在产品金额较 2022H1 期初均有上涨，发出商品期末账面余额为 18.4 亿元、与期初基本持平。