息差稳中有升，中收增长亮眼

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙商银行（601916） 证券研究报告 2022 年 09 月 08 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 3.19 元 目标价格 4.11 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 16,714.70 流通 A 股股本(百万股) 7,010.65 A 股总市值(百万元) 53,319.88 流通 A 股市值(百万元) 22,363.96 每股净资产(元) 6.14 资产负债率(%) 93.72 一年内最高/最低(元) 3.65/3.16 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《浙商银行-半年报点评:平台战略引领 发 展 ， 资 产 质 量 持 续 夯 实 》 2021-09-08 2 《浙商银行-半年报点评:存贷规模较快增长，资产质量平稳》 2020-09-08 3 《浙商银行-首次覆盖报告:深耕长三角 ， 推 动 平 台 化 战 略 转 型 》 2020-07-20 股价走势 息差稳中有升，中收增长亮眼 营收增长提速，非息业务表现亮眼 公司发布 2022 年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长 22.53%、1.80%，累计年化加权 ROE9.64%，同比微降 48bp。公司营业收入维持高增，22H1 营收增速较 22Q1 再提升 4.16pct。利息净收入同比增长 14%，增长归因为生息资产规模扩张；非息净收入 22H1 同比增长 53.9%，其中手续费和佣金净收入在代销基金、资产管理、承诺担保等中间业务的规模增长带动下同比增长 31.80%。业绩归因来看，22H1 公司归母净利润增速较 22Q1 下降 10.05pct，主要原因是 22Q2 公司资产减值损失环比增长 80.49%,拨备计提增加造成信用成本上升。 存贷规模扩张，息差稳中有升 22H1 公司资产规模持续扩张，22H1 末资产总额同比增长 17.03%，其中贷款总额同比增长 15.54%。贷款增量结构方面，公司深耕制造业发达的长三角地区，22H1 对公贷款较 21 年末增长 12.21%，占贷款总额比重较年初提升 1.68pct 至 67.22%，其中制造业贷款中长期贷款较年初增长 18.74%，增速超过总体对公贷款增速 6.53pct。零售端来看，受监管趋严、疫情多点频发等影响拖累个人消费贷款业务，22H1 公司个人贷款较上年末增长 0.86%。负债方面，22H1 存款总额同比增长 15.88%，占计息负债比重环比提升1.98pct 至 72.38%，存款总额占比不断拔高降低成本压力。 定价方面，22H1 公司净息差为 2.28%，较 21 全年增长 1bp。净息差的稳中有升主要得益于公司持续优化存款结构，加强成本管控，22H1 计息负债成本率较 21 全年下降 18bp 至 2.36%。22H1 生息资产收益率受 LPR 重定价下贷款利率下行影响，较 21 全年下降 17bp 至 4.44%。 资产质量保持稳定，拨备计提力度加大 公司资产质量保持稳定，22H1 末不良率 1.49%，较年初下降 4bp，其中长三角地区不良率较年初下降 29bp，优化区域授信配置效果明显。22Q2 末公司关注贷款率 2.99%，较年初上升 77bp，90 天以上逾期率 1.35%，较年初上升 7bp，我们认为可能是受到上半年长三角地区疫情影响，风险有所暴露，随着疫情趋缓，预计暴露有限。22Q2 公司加大拨备计提力度，22Q2 末拨备覆盖率 185.74%，较 21 年末、22Q1 末分别提升 11.13pct、8.48pct，风险抵御能力增强。 投资建议：深耕江浙民营经济，财富管理全新启航 公司坚持“深耕浙江”战略定位，民营企业贷款占比持续位于全国性银行前列；夯实财富管理发展基础，代销业务手续费收入较去年同期增长85.54%。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024 年归母净利润同比增长 4.52%、8.13%、11.60%。目前对应公司 PB（MRQ）0.52 倍，考虑到公司随着疫情趋缓、拨备增厚，长期业绩有望提升，给予 2022 年目标 PB 0.67 倍，对应目标价 4.11 元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 477 545 639 753 891 增长率（%） 2.89 14.19 17.26 17.96 18.28 归属母公司股东净利润（亿元） 123 126 132 143 160 增长率（%） (4.76) 2.75 4.52 8.13 11.60 每股收益（元） 0.58 0.59 0.62 0.67 0.75 市盈率(P/E) 5.55 5.40 5.16 4.78 4.28 市净率(P/B) 0.59 0.55 0.52 0.50 0.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2021-092022-012022-052022-09浙商银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：浙商银行营收和归母净利润同比增速 图 2：浙商银行归母净利润同比增速 VS 行业平均 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：浙商银行 ROE、ROA 图 4：浙商银行净息差表现优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：浙商银行不良率 VS 行业平均 图 6：浙商银行拨备覆盖率 VS 行业平均 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%19-1220-0620-1221-0621-1222-06营业收入归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行股份制商业银行浙商银行0.5%0.7%0.9%1.1%8%9%10%11%12%13%14%19-1220-0620-1221-0621-1222-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行股份制商业银行浙商银行0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行股份制商业银行浙商银行100%150%200%250%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行股份制商业银行浙商