东山精密(002384)深耕消费电子，拥抱新能源打造第二成长曲线

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 东山精密(002384) 元件/电子 [Table_Date] 发布时间：2022-09-08 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/09/07 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 28.30 12 个月股价区间（元） 15.09~30.20 总市值（百万元） 48,389.25 总股本（百万股） 1,710 A 股（百万股） 1,710 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 23 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 53% 47% 相对收益 7% 56% 66% [Table_Report] 相关报告 《东山精密（002384）：业绩稳健增长，积极拥抱新能源汽车产业》 --20220421 《2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青》 --20211212 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：程雅琪 执业证书编号：S0550521080001 18810995372 chengyaqi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕消费电子，拥抱新能源打造第二成长曲线 报告摘要： [Table_Summary] 东山精密：精密制造业务起家，收购兼并布局 PCB 业务。东山精密成立于 1980 年，最初为一家小型钣金和冲压工厂，2010 年上市后先后通过兼并收购 Mflex 和 Multek 布局 PCB 产业。2020 年，公司新管理层上任，重新梳理企业管理架构，形成了一个总部平台、三大业务板块和五个事业部。 2021 年，公司印制电路板/TP&LCM/LED 及其模组/精密组件业务收入占比为 64%/16%/8%/11%。根据 Prismark 的排名，公司 PCB 业务于 2021 年位列全球第三。 消费电子：智能手机+可穿戴设备+ARVR 需求驱动，日系厂商供应收缩，助力公司 FPC 基本盘增长。FPC 符合消费电子短小轻薄发展需求，广泛应用于消费电子终端产品。苹果引领消费电子浪潮，每年软板采购金额超过 100 亿美金。软板竞争格局集中度高，日系软板厂扩产意愿较低，内资软板厂份额有望提升。公司有望伴随着大客户终端产品更新迭代逐步切入模组板料号供应，亦有望享受 ARVR 等增量市场带动的软板需求扩容。 汽车电子：确定新能源为战略方向，打造第二成长曲线。新能源汽车渗透率快速提升，有望复制智能手机增长逻辑接力成长。公司于 2021 年确定新能源为战略新方向，目前 FPC、PCB、精密制造业务均已导入汽车客户，有望依托于客户、技术以及产能优势打造第二成长曲线。公司与北美新能源客户联合开发动力电池软板方案的逐渐成为行业主流方案，目前导入多家电池厂以及终端车企；Multek 积极拥抱汽车硬板，已是多家车企和 Tier1 的供应商；公司的精密制造业务依托于通信类铝合金产品积累的优势，大力发展汽车用散热类、壳体类和电芯类产品；公司以Mini LED 为代表的产品也将迎来新能源汽车的市场机遇。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 实 现 收 入352.26/424.43/532.51 亿元，归母净利润 23.22/33.57/43.69 亿元，EPS 分别为 1.36/1.96/2.56 元，当前股价对应的 PE 分别为 20.84/14.41/11.07 倍。 风险提示：客户进展不及预期、需求不及预期、行业行业竞争加剧 行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 28,093 31,793 35,226 42,443 53,251 (+/-)% 19.28% 13.17% 10.80% 20.49% 25.46% 归属母公司净利润 1,530 1,862 2,322 3,357 4,369 (+/-)% 117.76% 21.72% 24.67% 44.57% 30.16% 每股收益（元） 0.93 1.09 1.36 1.96 2.56 市盈率 27.96 24.86 20.84 14.41 11.07 市净率 3.40 3.18 2.94 2.44 2.00 净资产收益率(%) 11.71% 12.78% 14.09% 16.92% 18.05% 股息收益率(%) 0.35% 0.71% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,710 1,710 1,710 1,710 1,710 -40%-20%0%20%40%60%2021/92021/122022/32022/6东山精密沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 东山精密/公司深度 目 录 1. 东山精密：收购兼并成为 PCB 领军者 ............................................................ 5 2. 消费电子：夯实 FPC 需求基本盘，AR/VR 打开增量空间 .......................... 7 2.1. FPC 广泛应用于消费电子，苹果是主要需求方 ................................................................... 7 2.2. 手机新料号供应格局有望变化，公司单机 ASP 有望提升 ................................................ 10 2.2.1. 摄像头方案升级，有望带动摄像头模组板供应链变化 .......................................................................... 10 2.2.2. 内资 OLED 厂商份额提升，有望带动 OLED 屏幕模组板供应链变化 .................................................. 11 2.3. AR/VR 应用场景广泛，打开 FPC 成长新空间 ................................................................... 12 3. 汽车电子：确定新能源为战略方向，打造第二成长曲线 ............................ 16 3.1. 软板：动力电池软板方案驱动汽车软板需求快速增长 ....