桐昆股份(601233)半年报点评：2022H1业绩暂时承压，持续推进一体化项目

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 桐昆股份 2022H1 业绩暂时承压，持续推进一体化项目 桐昆股份（601233.SH）半年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601233.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.95 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 相关研究 桐昆股份：2021 年量价齐升，看好化纤行业景气修复—桐昆股份（601233.SH）2021 年报暨 2022 年一季报点评 2022-04-29 桐昆股份：本轮长丝高景气有望持续，后续产能投放可期—桐昆股份（601233）三季报点评 2021-10-31 桐昆股份：上半年长丝量价齐升，看好此轮长丝高景气的持续性—桐昆股份（601233）中报点评 2021-08-18 事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 298.52 亿元，同比-1.11%；归母净利润为 23.02 亿元，同比-44.32%；扣非归母净利润为 22.58 亿元，同比-45.40%。其中 22Q2 公司实现营收 168.58 亿元，同比-11.52%，环比+29.73%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比-66.96%，环比-46.89%；扣非归母净利润 7.72亿元，同比-67.89%，环比-48.08%。 成本上升叠加下游需求走弱，公司业绩承压。成本方面：主要原料采购价格显著抬升。其中 PTA 均价达 5469.59 元/吨，同增 41.36%；PX 采购均价达 7682.90元/吨，同增 46.35%。需求方面：市场需求发生阶段性萎缩。上半年涤纶长丝POY、DTY 和 FDY 的库存天数不断上行，POY 平均价差 1111.67 元/吨，同比-32.46%，环比-25.67%。公司产品 POY 销量 271.14 万吨，同比+0.98%；均价7206.06 元/吨，同比+13.41%。FDY 销量 46.77 万吨，同比-2.54%；均价 7846.21元/吨，同比+14.31%。DTY 销量 34.49 万吨，同比-6.91%；均价 8969.74 元/吨，同比+7.53%。进入下半年，随着疫情影响的逐渐减弱，叠加“金九银十”，下游需求端有望回暖，产品盈利能力有望恢复。 全产业链扩张，后续业绩增长动能依然强劲。目前，公司已形成炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。下半年，嘉通一期 PTA 计划在 10 月底完成开车，并计划在下半年完成 2 套 30 万吨聚酯装置开车；恒阳聚纺一体化计划在九月底前完成开车；恒超二期聚纺一体化 60 万吨项目计划在 10 月底完成投产；宇欣聚纺一体化预计在三季度完成开车。总体来看，公司稳健进行全产业链扩张，抵御风险能力与综合盈利能力有望逐步增强。 投资建议：公司是国内长丝龙头，全产业链布局将受益于涤纶长丝景气恢复，综合考 虑 年内 原 油成 本 高 企， 我 们预 计 公司 22-24 年 归母 净 利润 分 别为51.75/78.20/99.27 亿元，EPS 分别为 2.15/3.24/4.12 元，目前股价对应 PE 分别为 7/4.6/3.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进度不及预期。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 45,833 59,131 68,833 80,658 87,739 增长率 -9.4% 29.0% 16.4% 17.2% 8.8% 归母净利润 (百万元) 2,833 7,397 5,175 7,820 9,927 增长率 -1.9% 161.1% -30.0% 51.1% 26.9% 每股收益（EPS） 1.17 3.07 2.15 3.24 4.12 市盈率（P/E） 12.7 4.9 7.0 4.6 3.6 市净率（P/B） 1.3 1.0 0.9 0.7 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%2021-092022-012022-05桐昆股份其他石化沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 07 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 桐昆股份 西部证券 2022 年 09 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、2022H1 盈利大幅下滑 ...................................................................................................... 3 二、成本上升叠加下游需求走弱，公司业绩承压 ..................................................................... 3 三、在建项目稳步推进，业绩动能依然强劲 ............................................................................ 4 四、投资建议 ........................................................................................................................... 5 五、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：2022H1 营收同比-1.11% ............................................................................................... 3 图 2：2022H1 归母净利润同比-44.32% .................................................................................. 3 图 3：2022H1 盈利能力下降 ................................................................................................... 3 图 4：2022H1 费用率略升 ....................................................................................................... 3 图 5：主营产品收入（亿元） .