军工行业2022年中报总结：确定性筑基，成长性建瓴

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明 确定性筑基，成长性建瓴 军工行业 2022 年中报总结｜2022.9.7 中信证券研究部 核心观点 付宸硕 军工行业首席分析师 S1010520080005 陈卓 军工分析师 S1010521010004 刘意 军工分析师 S1010522050004 核心军工标的 2022H1 实现归母净利 172.81 亿元，同比+24.95%，其中 22Q2实现归母净利 101.79 亿元，同比+22.36%。在上半年宏观经济波动、原材料价格上涨、局部疫情扰动等不利影响下，军工行业强确定性凸显，长期成长性得到进一步验证。近两个月在“中小市值”占优的市场风格影响下，部分绩优股表现疲弱。但拉长到 6-12 个月，军工部分赛道的核心个股目前估值性价比突出，且从产业发展趋势上存在长期预期差，建议在估值切换期优先布局。 ▍整体业绩分析：成长性持续，确定性凸显。据中信行业一级分类，军工板块2022H1 实现收入 1991.37 亿元，同比+12.86%；实现归母净利 168.34 亿元，同比增长 16.28%。核心军工标的 2022H1 实现营业收入 1531.09 亿元，同比+18.01%；实现归母净利 172.81 亿元，同比+24.95%，排名全行业第 7；单二季度实现营业收入 897.77 亿元，同比增长 17.78%；实现归母净利 101.79 亿元，同比+22.36%。在上半年宏观经济波动、俄乌冲突抬高原材料价格、华东等地疫情冲击供应链等不利影响下，军工行业强确定性凸显；考虑到营收业绩增速排名更靠前的多为有色、煤炭、化工等周期性行业，军工核心标的营收业绩快速增长进一步验证了行业长期成长性。 ▍产业链分析：上游业绩持续兑现，中游盈利能力提升。2022H1 产业链上游仍然表现出更好的业绩弹性，其中航空零部件板块实现归母净利 17.09 亿元，同比+50.32%，业绩增速领跑各细分板块；军工电子板块实现归母净利 72.03 亿元，同比+32.06%，业绩保持快速增长；中游分系统实现归母净利 24.94 亿元，同比+27.30%，盈利能力提升。2022Q2 新材料板块实现归母净利 15.76 亿元，同比+12.15%，伴随疫情影响趋缓、原材料价格逐步企稳，板块全年业绩释放可期；航空零部件板块实现归母净利 9.13 亿元，同比+32.25%，伴随航空发动机需求不断扩容，核心锻造企业全年业绩料将保持快速增长；军工电子板块 41.61 亿元，同比+30.01%，板块内出现较明显的业绩分化，品类较单一的被动元器件企业业绩普遍承压；受益于军队信息化建设的加速以及自主可控的持续推进，军用集成电路行业长期成长可期。 ▍景气度分析：前瞻指标向好，行业具备长期成长基础。22Q2 末军工产业链存货同比+13.71%，其中军工电子（+35.63%）、新材料（+22.98%）、航空零部件（+22.01%）等上游环节增幅较高，或预示中下游需求旺盛，上游企业正积极备产备货。或由于上年同期基数较高，产业链合同负债同比-4.71%，其中新材料（+77.29%）、军工电子（+63.11%）合同负债规模大幅提升，表明产业链上游订单饱满。同时，产业链主机厂等环节预付款项大幅增长，各前瞻指标向好，预示行业景气持续。主机厂方面，中航沈飞公告预计 2022 年关联购采购及接受劳务额达 263.46 亿元，较 2021 年实际值+42.00%，或表明沈飞方向需求饱满；中航西飞 2022H1 末合同负债同比+497.04%至 264.43 亿，收到大笔预付款表明大订单已经落地，行业长期发展的高确定性得到进一步验证；航发动力上半年收入同比+46.83%、归母净利同比+41.21%，表明航发产业或进一步提速。 ▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。 ▍投资策略。年初至今，各赛道核心个股走势如期出现分化，但近两个月“中小市值”占优的市场风格却影响了军工绩优股表现。市场风格如何切换很难精确把握，但展望 2023 年，军工部分赛道的核心个股目前估值性价比突出，且从产业发展趋势上存在长期预期差，建议在估值切换期优先布局： （1）军用集成电路：推荐紫光国微、振华科技，以及模拟电路方向建议关注雷 军工行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 军工行业 2022 年中报总结｜2022.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 电微力、臻镭科技； （2）航空发动机：推荐中航重机、航发控制； （3）沈飞产业链：推荐光威复材、中航沈飞。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 紫光国微 002049.SZ 154.6 2.30 3.49 4.95 6.71 67 44 31 23 买入 振华科技 000733.SZ 113.56 2.89 4.63 6.10 8.00 39 25 19 14 买入 中航重机 600765.SH 29.21 0.60 0.88 1.24 1.80 49 33 24 16 买入 航发控制 000738.SZ 26.59 0.37 0.52 0.70 0.95 72 51 38 28 买入 光威复材 300699.SZ 79.80 1.46 1.83 2.44 3.18 55 44 33 25 买入 中航沈飞 600760.SH 58.11 0.86 1.05 1.27 1.52 68 55 46 38 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 5 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 军工行业 2022 年中报总结｜2022.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 整体业绩分析：成长性持续，确定性凸显......................................................................... 5 产业链分析：上游业绩持续兑现，中游盈利能力提升 ...................................................... 6 景气度分析：前瞻指标向好，行业具备长期成长基础 .................................................... 11 风险因素 ......................................................................................................................... 13 投资策略 .....................................................................................................................