上汽集团(600104)系列点评五十三：智己交付提速，合资稳步恢复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 智己交付提速 合资稳步恢复 [Table_Title2] 上汽集团(600104)系列点评五十三 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 8 月产销快报：单月产量 53.8 万辆，同比+26.2%，环比+5.4%。单月批发销量 51.2 万辆，同比+12.9%，环比+1.1%。 上汽大众 8 月批发 12.8 万辆，同比+3.8%；1-8 月累计批发83.2 万辆，同比+14.7%； 上汽通用 8 月批发 12.0 万辆，同比+13.3%；1-8 月累计批发74.2 万辆，同比-4.6%； 上汽乘用车 8 月批发 8.4 万辆，同比+29.8%；1-8 月累计批发53.6 万辆，同比+29.4%； 上汽通用五菱 8 月批发 14.5 万辆，同比+11.6%；1-8 月累计批发 91.2 万辆，同比+1.2%。 分析判断: ► 销量环比提升 合资稳步恢复 淡季不淡，公司产销环比提升。上汽集团 8 月批发销量同比+12.9%，环比+1.1%。公司自 5 月份以来，产销回补步伐不断加快，环比连续四个月增长；1-8 月累计批发销量达到 325.3万辆，同比+4.8%。随着限电、疫情及高温天气影响的减弱，步入金九银十，需求提振下公司产销有望进一步提升。 智己交付提速，合资稳步恢复。8 月份公司自主品牌整车销量达 26.2 万辆,占集团总销量的比重保持在 50%以上，其中上汽乘用车销售 8.4 万辆，同比+29.8%。全新第三代荣威 RX5/超混 eRX5 上市仅一个多月，销量超过 2 万辆；智己 L7 的本月交付量达 1,007 辆，全年累计交付量超 2,000 辆，跻身中大型豪华纯电动轿车交付榜前三位。上汽大众和上汽通用 8 月销量分别为 12.8 万辆、12.0 万辆，环比分别-1.5%、+4.4%。根据乘联会，重点车型方面，上汽大众新朗逸/凌渡/桑塔纳销量分别为 3.9/1.2/1.2 万辆，环比分别+0.7%/+15.7%/+66.8%。上汽通用科鲁泽/GL8 销量分别为 1.7/1.1 万辆，环 比分别+275.9%/95.1%。旺季来临，主力车型需求持续向上。 ► 自主出海加速 海外市场表现亮眼 “欧洲攻略”加速推进，海外销量单月破十万。8 月公司海外销量高达 10.1 万辆，同比+65.7%。1-8 月公司海外市场累计销量近 58 万辆，同比+56.7%。基于“星云”纯电专属系统化平台的 MG MULAN 批量运抵欧洲，即将在英国、荷兰等近20个欧洲国家上市，目前全球预售订单数量已突破 2 万辆，将助 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 15.42 [Table_Basedata] 股票代码： 600104 52 周最高价/最低价： 23.45/14.63 总市值(亿) 1,801.59 自由流通市值(亿) 1,801.59 自由流通股数(百万) 11,683.46 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）2022H1：业绩短期承压 合资有望修复 2022.08.26 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）7 月销量点评：批发同环比增长 海外表现亮眼 2022.08.08 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）6 月销量点评：合资快速恢复 自主加速成长 2022.07.08 -25%-17%-9%-1%7%15%2021/092021/122022/032022/06相对股价%上汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 09 月 06 日 138225仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 力公司在欧洲建成“首个 10 万辆级海外区域市场”，进一步加快全球发展步伐。 ► 新能源全面发力 合资新品加速 新能源表现亮眼，自主加快电动化布局。公司 8 月新能源车销量 10.5 万辆，同比+48.2%，1-8 月新能源累计销量达 60.3 万辆，同比+45.4%。8 月 20 日，荣威 iMAX8 EV 正式上市，价格区间为 25.98 万-35.98 万元。8 月 25 日，五菱星辰混动版正式上市，全新开辟 10 万元级混动市场。上汽通用五菱宏光MINI EV 继续蝉联新能源汽车细分市场销量冠军。我们认为自主加速导入新能源产品，加快布局谋势电动化，销量有望快速增长。 合资品牌稳固燃油车基盘，纯电加速导入。8 月 26 日，上汽通用旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克三大品牌，共三十五款展车亮相 2022 成都车展，覆盖 MPV、SUV、轿车全品类。其中，基于奥特能电动车平台开发的首款 SUV 概念车——别克Electra-X 首次在车展亮相，全新昂扬 Envista 于展台首发并开启预售。雪佛兰全新 SUV 车型 SEEKER 首次亮相。凯迪拉克首款纯电车型 LYRIQ 锐歌，定位豪华中大型 SUV，也首次在车展亮相，合资加速纯电转型。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024 年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿 元 ，归 母净 利润 为 177/233/302 亿元 。对 应 EPS 为1.51/2.00/2.58 元，对应 2022 年 9 月 6 日 15.42 元/股的收盘价，PE 分别为 10/8/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132 779,846 797,320 905,031 1,009,726 YoY（%） -12.0% 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 20,431 24,533 17,683 23,341 30,162 YoY（%） -20.2% 20.1% -27.9% 32.0% 29.2% 毛利率（%） 10.7% 11.3% 11.0% 11.9% 12