思特威(688213)深度报告：短期承压难挡长期发展趋势，能力延伸打造第二增长曲线

证券研究报告 | 深度报告 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 思特威(688213) 报告日期：2022 年 09 月 05 日 短期承压难挡长期发展趋势，能力延伸打造第二增长曲线 ——思特威深度报告 投资要点  短期承压难挡长期发展趋势，公司未来成长动能充足 公司立足于安防领域 CIS，同时积极拓展机器视觉、汽车电子、智能手机等领域。受益于产品线延伸及优质客户积累，2018-2021 年公司营收三年增长八倍，盈利能力显著改善，22H1 业绩受疫情和汇率影响，盈利短期承压，但公司上市募投重点发力汽车电子与机器视觉，长期成长动能充足。  全球安防 CIS 龙头，高端产品对标国外龙头，中长期受益于国产替代 全球 CIS 市场空间广阔，目前高端领域被国外巨头垄断，以公司为代表的国内厂商不断追赶。在安防 CIS 细分领域，其有望实现量价齐升，公司在安防 CIS 领域出货量全球第一，高端产品性能对标国外行业龙头。公司通过持续优化产品结构，中高端产品占比不断提升，中长期看公司充分受益于国产化替代趋势。  布局新兴应用领域，打造多个新的业绩增长点 在汽车电子领域，公司推出多款车规级产品，覆盖多车载场景；切入 CIS 最大应用市场智能手机领域，凭借丰富的技术储备满足主流需求，业务迅速起量；作为国内机器视觉 CIS 主要供应商，产品定位高端及超高端，收入维持高增态势。公司持续拓展产品的应用领域，新业务增长未来可期。  盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 35.14/50.32/68.38 亿元，同比增长30.68%/43.18%/35.90%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.40/8.06/10.57 亿元，同比增速分别为-14.69%/137.12%/31.19%。对应 EPS 为 0.85/2.01/2.64 元。参考可比公司，预计 2022-2024 年公司 PE 分别为 55.40/23.36/17.81 倍。我们认为公司深耕安防领域 CIS，产品结构持续优化，中长期受益于国产化替代趋势，同时积极拓展汽车电子、智能手机、机器视觉等新兴应用领域，打造多个新的业绩增长点，公司长期成长动能充足，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险，产品应用领域拓展速度不及预期的风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chengbing01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥46.90 总市值(百万元) 18,760.47 总股本(百万股) 400.01 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2689.33 3514.34 5031.76 6838.25 (+/-) (%) 76.10% 30.68% 43.18% 35.90% 归母净利润 398.33 339.81 805.75 1057.06 (+/-) (%) 221.45% -14.69% 137.12% 31.19% 每股收益(元) 1.00 0.85 2.01 2.64 P/E 47.26 55.40 23.36 17.81 资料来源：浙商证券研究所 -26%-18%-10%-2%7%15%22/0522/0722/09思特威上证指数仅供内部参考，请勿外传思特威(688213)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球安防 CIS 龙头，积极拓展新兴应用领域 ............................................................................................ 4 1.1 深耕安防监控 CIS，产品应用场景广阔 ........................................................................................................................... 4 1.2 研发团队技术背景深厚，华为等产业资本入股 ............................................................................................................... 5 1.3 营收及盈利能力高增，短期业绩受疫情和汇率影响承压 ............................................................................................... 6 1.4 募投加码汽车电子与机器视觉，长期成长动能充足 ....................................................................................................... 7 2 安防 CIS 出货量全球第一，高端产品国产替代带来持续增长 ................................................................ 8 2.1 全球 CIS 市场超 300 亿美元规模， 国内厂商加速追赶 .................................................................................................. 8 2.2 安防 CIS 量价齐升，公司充分受益国产替代................................................................................................................. 10 2.3 自研核心技术，中高端产品占比持续提升..................................................................................................................... 11 3 切入汽车电子及消费电子领域，新业务增长未来可期 .......................................................................... 13 3.1 汽车电子：“内生+外延”强化研发，产品具备自主可控优势 ..................................................................................