2022年中报点评：2022H1业绩同比大增，北方基地全力推进中

扬农化工(600486)2022年中报点评：2022H1业绩同比大增，北方基地全力推进中国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年09月06日化工行业1李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M扬农化工-1.4%-20.9%-8.3%沪深300-3.4%-1.8%-17.1%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11841145401687519078增长率(%)20231613归母净利润（百万元）1222215223502685增长率(%)176914摊薄每股收益（元）3.946.957.588.66ROE(%)18242119P/E33.2716.0514.6912.86P/B5.863.803.022.44P/S3.432.382.051.81EV/EBITDA19.3710.779.397.85资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.2511-0.1611-0.07120.01870.10870.1986扬农化工沪深300相关报告《——扬农化工（600486）点评报告：2022H1业绩大幅预增，未来成长可期（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-07-12《扬农化工(600486)深度报告：扬农化工(600486)深度报告：新格局，新体系，新未来（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-06-15《——扬农化工（600486）事件点评：Q1业绩高增长，看好优嘉四期项目持续发力（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-26《2021年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-03-29请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32022H1业绩同比大增，北方基地全力推进中事件：2022年8月29日，扬农化工发布2022年半年度报告：2022H1实现营业收入95.65亿元，同比+43.14%；实现归母净利润15.15亿元，同比+91.36%；ROE为18.32%，同比上升6.18个pct。销售净利率15.84%，同比上升3.98个pct，销售毛利率27.82%，同比上升3.84个pct；经营活动现金流量17.25亿元。其中，2022Q2实现营收42.98亿元，同比+44.47%，环比-18.42%；实现归母净利润6.10亿元，同比+75.81%，环比-32.53%；ROE为7.57%，同比上升2.18个pct，环比下降4.66个pct。销售毛利率25.41%，同比上升0.83个pct，环比下降4.36个pct；销售净利率14.21%，同比上升2.54个pct，环比下降2.96个pct；经营活动现金流量9.35亿元。点评：原药、制剂产品价格同比上涨，公司盈利高增2022H1公司业绩高质量增长，实现营业收入95.65亿元，同比+43.14%；实现归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。其中，2022Q2实现营收42.98亿元，同比+44.47%，环比-18.42%；实现归母净利润6.10亿元，同比+75.81%，环比-32.53%。公司业绩同比大增，主要由于原药、制剂价格同比上涨，2022H1，公司原药销售均价10.85万元/吨，同比+38.7%；制剂均价4.82万元/吨，同比+55.5%。据中农立华原药，杀虫剂方面，2022年H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为22.1、31.4万元/吨，同比分别变动+17.5%、+38.2%；2022Q2功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为20.6、29.1万元/吨，同比分别变动+14.2%、+27.2%。除草剂方面，2022年H1，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为7.0、7.6、15.7万元/吨，同比分别变动+98.1%、+0.3%、-1.2%；2022Q2草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.5、7.5、14.3万元/吨，同比分别变动+59.3%、-0.5%、-6.3%。杀菌剂方面，2022年H1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.5、19.8、27.9、25.3万元/吨，同比分别变动+0.9%、56.6%、11.7%、61.9%；2022年Q2苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.5、18.6、26.8、24.7万元/吨，同比分别变动-1.8%、+41.3%、+7.4%、+59.2%。销量上，2022H1原药销量52221吨，同比+0.1%，制剂销量28033吨，同比-36.7%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42022H1业绩同比大增，北方基地全力推进中截止8月28日，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为20.3、27.5万元/吨；草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为6.05、7.50、13.00万元/吨；苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为17.8、18.8、25.0、26.0万元/吨。期间费用率方面，2022H1销售/管理/财务费用率分别1.77%/3.66%/-3.13%，同比-0.61/-1.23/-4.71个pct。财务费用率下降，主要由于2022年1-6月汇兑收益增多。研发费用同比增加43.06%，主要由于公司加大研发投入。优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力，未来成长可期优嘉四期除已投产的第一阶段项目以外，剩余3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲和500吨中间体预计今年年底建成，持续保障公司中期成长。值得重视的是，2022年5月10日，公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药及中间体生产，目前北方基地项目全力推进，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行，根据披露，葫芦岛项目总体规划投资100亿元，规模较大，有望为公司带来新一轮成长。切入先正达产业链，集团赋能打开发展新格局先正达集团是公司的第一大股东，随着产业链协同的深化，公司与先正达这个大客户有望深度绑定，两者之间合作将会更加紧密。短期来看，据公司公告，2021年公司向先正达集团销售商品28亿元，预计2022年该关联交易金额将达45亿元，同比大幅提升60%。长期来看，先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头，2021年植保业务原药采购金额274亿元，近四年原药采购金额CAGR 16%，随着公司与先正达之间的协同深化，未来有望获取更多的先正达订单，打开新的发展空间。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5主要农药产品价格同比上涨，公司盈利预计高增资料来源：中农立华原药，国海证券研究所图表：公司主要菊酯产品价格走势资料来源：中农立华原药，国海证券研究所图表：公司主要杀菌剂产品价格走势资料来源：中农立华原药，国海证券研究所图表：公司主要除草剂产品价格走势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6投资建议与盈利预测➢ 盈利预测和投资评级：公司作为国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三期产能充分释放，优嘉四期2022年/2023年贡献新增量，葫芦岛大型精细化工品项目建设在即，公