首旅酒店(600258)疫情压制经营及开店,布局高端静待复苏契机

识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 中报点评|酒店餐饮 证券研究报告 [Table_Title] 首旅酒店(600258.SH) 疫情压制经营及开店,布局高端静待复苏契机 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 公司发布 2022 年半年报:22H1 公司营收约为 23.31 亿元/YoY -25.88%,归母净利润约为-3.84 亿元/YoY-688.75%,扣非后归母净利润约为-4.35 亿元/YoY-983.66%。22Q2 公司实现营收 11.18 亿元/YoY -40.29%,归母净利润约为-1.52 亿元/YoY-161.33%,扣非后归母净利润约为-1.76 亿元/YoY-173.80%。 ⚫ 拓店:22H1 公司新开店 342 家,按档次分经济型/中高端/轻管理/其他为 49/99/191/3 家,按运营模式分直营/加盟店分别为 14/328 家;22Q2新开业 152 家,经济型/中高端/轻管理/其他为 18/42/90/2 家,直营/加盟店分别为 6/146 家。公司下调全年开店目标至 1300-1400 家。 ⚫ 运营:22Q2 公司旗下酒店整体 Occ 为 50.3%/YoY-21.7pct,ADR 为181 元/YoY-12.3%,RevPAR 为 91 元/YoY-38.7%;其中经济型/中高端/轻管理酒店 Occ 为 53.4%/51.1%/38.4%,同比下降 22.0pct/19.3 pct/21.5pct;ADR 为 151/235/145 元,同比下降 12.3%/17.6%/5.6%;RevPAR 为 80/120/56 元,同比下降 37.9%/40.2%/39.5%。 ⚫ 盈利能力:22H1 公司整体毛利率约为 9.25%/YoY-18.79pct,归母净利率约为-16.47%/YoY-18.55pct;拆分看 22Q2 公司整体毛利率约为13.02%/YoY-25.71pct,归母净利率约为-13.55%/YoY-26.75pct。 ⚫ 盈利预测与投资建议:公司直营收入占比 69.49%,直营占比高、成本刚性导致公司受上半年因疫情影响业绩大幅承压,随着国内整体防疫大局趋稳,叠加暑期、中秋国庆游需求提振,预计下半年公司业绩有望迎来弹性修复。预计 2022-24 年实现归母净利润-1.12/9.03/12.73 亿元,考虑到公司业绩弹性和行业可比公司,给予公司 23 年 40 倍 PE,合理价值为 32.20 元/股,维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动;疫情反复超预期;行业竞争加剧;拓店不及预期;门店卫生安全风险。 盈利预测: [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,282 6,153 5,877 8,197 9,797 增长率(%) -36.4 16.5 -4.5 39.5 19.5 EBITDA(百万元) 519 2,600 2,977 4,960 6,503 归母净利润(百万元) -496 56 -112 903 1,273 增长率(%) - - - - 41.1 EPS(元/股) -0.50 0.05 -0.10 0.80 1.14 市盈率(x) - 526.28 - 25.43 18.02 ROE(%) -5.9 0.5 -1.0 7.6 9.7 EV/EBITDA(x) 42.81 14.30 8.56 5.83 4.26 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.47 元 合理价值 32.20 元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 洪涛 SAC 执证号:S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师: 嵇文欣 SAC 执证号:S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意,嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究: 首旅酒店(600258.SH):Q2亏损环比收窄,期待暑期旺季需求恢复 2022-07-18 首旅酒店(600258.SH):疫情扰乱复苏节奏,坚定步伐战略布局 2022-04-30 首旅酒店(600258.SH):三年万店加速推进,降本增效成果显著 2022-04-03 [Table_Contacts] 联系人: 童嘉伟 020-38003800 tongjiawei@gf.com.cn -22%-15%-7%0%8%15%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22首旅酒店沪深300仅供内部参考,请勿外传 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 首旅酒店|中报点评 目录索引 一、受疫情冲击上半年经营业绩大幅承压,二季度营收环比下滑、归母净利润亏损收窄 . 4 二、整体盈利能力承压显著,酒管业务经营韧性凸显 ........................................................ 5 三、二季度 REVPAR 承压明显,疫情压力导致净关店 ...................................................... 7 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 8 五、风险提示 .................................................................................................................... 10 仅供内部参考,请勿外传 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 首旅酒店|中报点评 图表索引 图 1:2017 年-2022H1 公司营收及变化情况 ......................................................... 4 图 2:2019Q1-2022Q2 公司营收及变化情况 ......................................................... 4

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2022-09-07
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