中科蓝讯(688332)专注无线音频SoC，拓展布局“万物智联”

【方正电子·公司深度报告】中科蓝讯（688332.SH）：专注无线音频SoC，拓展布局“万物智联”证 券 研 究 报 告2022 年 9 月 6 日分析师：吴文吉登记编号： S1220521120003仅供内部参考，请勿外传投资要点◼ 无线音频SoC芯片市场空间广阔，公司产品乘风而起。无线音频SoC芯片需求拥有三大驱动力：（1）全球蓝牙音频娱乐设备出货量持续平稳较快增长；（2）耳机智能化发展趋势，对芯片性能、算力提出更高要求；（3）无线通信技术不断完善，标准不断更新，推动无线音频SoC芯片升级迭代。公司以无线音频SoC芯片为起点，积极布局物联网相关产品，拓展产品下游应用场景，助力“万物智联”。◼ 立足白牌市场，进军品牌市场，盈利能力有望提升。公司过去的客户群以白牌客户为主，2019-2021年白牌客户收入占比均在90%以上，白牌市场具有客户类型多样、终端群体广泛、产品需求量大、更新替换周期快等特点，但产品价格、毛利率较低。2020年，公司以“蓝讯讯龙”系列产品为抓手，进军品牌市场，优化客户结构。同时，公司研发投入逐年上升，有利于高端、高性能产品研发。客户结构与产品结构的改善有利于提升公司盈利水平。盈利预测◼ 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.9/16.1/19.3亿元，归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。◼ 风险提示：（1）白牌TWS耳机市场空间增长不及预期；（2）品牌客户开发进度不及预期；（3）存货跌价风险单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入1124 1292 1614 1933 (+/-)(%)21.23 14.98 24.92 19.80 归母净利润229 232 284 332 (+/-)(%)6.49 1.07 22.46 16.81 EPS(元)2.55 1.93 2.37 2.76 ROE(%)26.29 6.28 7.14 7.70 P/E21.89 28.90 23.60 20.20 P/B7.68 1.81 1.68 1.55 资料来源：Wind，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传1中科蓝讯：营收高速增长，发力品牌客户2产品布局：专注无线音频SoC3需求空间：无线耳机快速渗透，物联网前景可期4盈利预测目录仅供内部参考，请勿外传历史沿革：专注于无线音频SoC芯片，近年业绩表现亮眼2016年公司AB530X系列芯片获得第十四届“中国芯”优秀市场表现产品2019年推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X，进入联想、网易、传音、Aukey等知名品牌商供应体系。2021年公司获评国家专精特新“小巨人”企业称号2022年深圳市中科蓝讯科技股份有限公司成立，并在珠海设立分公司。2020年4月2020年12月公司成功登陆上海证券交易所科创板。公司获得“2020中国物联网技术创新奖”◼ 专注于无线音频SoC芯片业务。公司成立于2016年，自设立以来，公司始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC芯片。◼ 为品牌客户打造“蓝讯讯龙”系列。2020年4月，公司推出首款“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X，2020年12月，公司推出“蓝讯讯龙”系列迭代升级产品BT892X，芯片工艺制程从55nm升级至40nm，提升了终端用户无线互联体验。◼ 因公司产品出色的市场表现和业绩的高速增长，公司于2019年、2020年分别引入中芯聚源、元禾璞华、中金浦成、深创投、红杉资本、领汇基石、华登国际等知名投资机构。图表：中科蓝讯发展历程资料来源：中科蓝讯公司官网，中科蓝讯招股说明书，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传股东结构：公司创始人家族及技术团队持股比例达60%中科蓝讯（688332.SH)南山红土黄志强元禾璞华璞华远创1.75%23.67%珠海蓝讯管理12.56%1.23%11.30%1.50%珠海蓝讯科技12.56%创元世纪中金浦成红杉瀚辰上海聚源其他1.25%1.13%1%44.61%◼ 公司创始人家族及技术团队持股比例较高。公司实际控制人为董事长黄志强，持股比例23.67%。珠海蓝讯管理、珠海蓝讯科技为其创始技术团队持股平台，各持股12.56%。创元世纪为黄志强家族其他成员持股平台，其合伙人均为黄志强亲属，持股比例11.30%。持股比例前四名的主要股东合计持股60%。◼ 珠海蓝讯创业为员工持股平台，截至2022年6月7日，该平台持股比例为1.05%。图表：中科蓝讯股权架构图（截至2022年9月1日）实际控制人技术团队持股平台实控人家族资料来源：Wind，中科蓝讯招股说明书，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传核心技术人员：IC领域经验丰富姓名职务履历刘助展董事、总经理在IC领域拥有15年技术研发及管理等工作经历，曾多次带领技术研发团队完成关键技术攻关，作为专利发明人拥有13项已授权专利。2016年12月加入公司，带领公司技术研发团队顺利完成公司自设立以来所有重大研发项目。张仕兵副总经理、董事会秘书、工程设计中心总监、运营中心总监拥有12年IC设计开发及运营管理经验，曾于2012年获得“卫星导航定位优秀工程和产品奖”二等奖，2013年获得“卫星导航定位科技进步奖”一等奖。2018年8月加入公司，全面负责公司研发项目产品的工程设计以及流片、封装、量产测试平台选型等转量产阶段的相关工作。梁明亮芯片设计中心总监拥有15年IC设计经验，曾成功带领团队完成了多个项目芯片设计任务并实现量产，作为专利发明人拥有10项已授权专利。2017年3月加入公司，主要负责RISC-V指令集架构CPU、芯片系统架构、蓝牙、基本外设模块设计等工作。吴瀚平应用设计中心总监拥有13年芯片开发经验，作为专利发明人拥有13项已授权专利。2017年3月加入公司，主要负责芯片产品设计验证、软件系统架构设计、驱动开发、音频编解码及通话算法设计等工作。孔繁波应用设计中心副总监、产品总监拥有11年IC设计及硬件开发经历，作为专利发明人拥有11项已授权专利。2017年4月加入公司，主要负责芯片产品规格制定、封装设计、硬件设计等工作。林锦鸿数字部经理拥有11年IC设计工作经验，作为专利发明人已拥有8项已授权专利。2017年3月加入公司，主要负责数字电路设计、蓝牙基带、调制电路设计、降噪算法设计、音频音效算法设计等工作。芦文模拟部经理拥有11年IC设计工作经验，在FM射频收发系统设计方面有丰富经验，作为专利发明人拥有24项已授权专利。2017年3月加入公司，主要负责各系列芯片高性能音频ADC/DAC、RFFrontend、电源管理、时钟系统等模块的设计开发工作。资料来源：中科蓝讯招股说明书，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传财务状况：营业收入快速增长，研发费用率逐年上升◼ 受益于下游无线蓝牙耳机渗透率的快速提升，公司近三年营业收入快速增长。公司近三年分别实现营业收入6.46/9.27/11.24亿元，同比增长666%/43%/21%。公司近三年分别实现归母净利润1.49/2.15/2.29亿元。◼ 研发投入增加有利于开发高端产品，进军品牌客户。过去三年，公司研发费用率逐年上升，研发费用率分别为4.6%/5.5%/6.8%。研发投入的