下半年产能有序恢复，关注元宇宙商业场景落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月05日增 持风语筑（603466.SH）下半年产能有序恢复，关注元宇宙商业场景落地核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价13.00 元总市值/流通市值7774/7748 百万元52 周最高价/最低价35.03/11.31 元近 3 个月日均成交额168.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《风语筑（603466.SH）-数字展示龙头业绩稳健，关注公司订单进展》 ——2022-04-08上海疫情全面拖累经营业绩，目前恢复较好。2022H1 公司实现营收 5.55亿，同减 61.54%，实现归母净利润-7300 万，同减 126.4%。其中 22Q2实现营收 3.13 亿，同减 62.73%，22Q2 实现归母净利润-5721 万，同减146.93%。公司总部在上海，且公司项目多为线下场景订单，公司项目出现不同程度延迟或推后，业绩下滑因上半年产能未能得到充分利用、产值未能有效释放。上海复工复产以来，公司新签订单回升较好，下半年复苏确定性较强。主业在手订单储备充足，下半年蓄势待发。G 端订单方面，公司在 2022 上半年先后中标杭州 2022 年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，2022H1 公司新签订单 9.45 亿元 ，为公司业绩复苏奠定了基础。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单余额 55.11 亿元，较 2021 年末增加 2.99%，较去年同期增加 9.61%。响应地方元宇宙配套政策扶持，布局商业应用场景。公司积极响应《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案》：城市服务方面公司携手上海奉贤新城落地国内首个元宇宙城市会客厅；商业零售方面公司为上海“五五购物节”静安国际美妆节打造元宇宙发布会；教育方面公司与上海 MBA教育指导委员会、华东师范大学、中国联通、百度等打造上海 MBA 元宇宙中心；文旅方面公司将作为牵头单位，共建文旅元宇宙融合体；公司推出虚拟艺术世界风语筑元宇宙数字艺术馆；公司为安徽卫视及上海证券报打造虚拟主播，为新华社及湖南卫视打造虚拟会务场景及全息虚拟舞台。风险提示：数字技术研发风险；元宇宙落地进展慢；数字展示行业竞争激烈。投资建议：长期来看，G 端的订单确保公司业绩的基本盘，公司把握新技术浪潮，通过内生外延对元宇宙、数字藏品、虚拟数字人和 VR/AR 领域有深入的布局，公司具备打造全域（虚拟场景+线下场景）平台型公司的潜力。短期来看，公司订单储备充足，公司产能只是延后确认，后续修复性仍然较强，考虑疫情承压，我们下调公司 22-23 年利润预测57.75%/39.94%，新增 2024 年利润预测，预计公司 22-24 年归母净利润为2.46/4.43/5.75亿 ， 增 速 为 -44%/80.3%/29.7% ， EPS为0.58/1.05/1.36 元，对应 PE 为 41/22/17X，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,2562,9402,5163,2763,982(+/-%)11.2%30.3%-14.4%30.2%21.5%净利润(百万元)343439245.81443.27574.77(+/-%)30.6%28.1%-44.0%80.3%29.7%每股收益（元）1.170.730.581.051.36EBITMargin24.7%23.4%15.7%19.2%19.5%净资产收益率（ROE）17.4%19.1%10.0%16.0%18.1%市盈率（PE）20.132.240.522.417.3EV/EBITDA15.922.929.719.516.5市净率（PB）3.496.154.033.583.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上海疫情全面拖累经营业绩，目前恢复较好。2022H1 公司实现营收 5.55 亿，同减 61.54%，实现归母净利润-7300 万，同减 126.4%。其中 22Q2 实现营收 3.13 亿，同减 62.73%，22Q2 实现归母净利润-5721 万，同减 146.93%。公司总部在上海，且公司项目多为线下场景订单，公司项目出现不同程度延迟或推后，业绩下滑因上半年产能未能得到充分利用、产值未能有效释放。上海复工复产以来，公司新签订单回升较好，下半年复苏确定性较强。图1：风语筑营业收入及增速（单位：百万、%）图2：风语筑单季营业收入及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：风语筑归母净利润及增速（单位：百万、%）图4：风语筑单季归母净利润及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022H1 公司毛利率、净利率为 22.16%/-13.16%，毛利率同减 14.17pct，期间费用率增加较多，2022H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 8.13%/6.99%/-1.44%/6.19%，同比变化 3.72/3.2/-0.55/3.15pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：风语筑毛利率、净利率变化情况图6：风语筑三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主业在手订单储备充足，下半年蓄势待发G 端订单方面，公司在 2022 上半年先后中标杭州 2022 年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，2022H1 公司新签订单 9.45 亿元 ，为公司业绩复苏奠定了基础。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单余额 55.11 亿元，较 2021 年末增加 2.99%，较去年同期增加 9.61%。图7：2017-2022H1 公司在手订单金额变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理响应地方对元宇宙政策配套扶持，公司积极布局元宇宙应用场景公司积极响应《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案》，布局元宇宙商业应用场景：1）“元宇宙+城市服务”：公司携手上海奉贤新城落地国内首个元宇宙城市会客厅；2）“元宇宙+商业零售”：公司为上海“五五购物节”静安国际美妆节打造元宇宙发布会；3）“元宇宙+教育”：公司与上海 MBA 教育指导委员会、华东师范大学、中国联通、百度等元宇宙生态共建合作伙伴联合打造上海 MBA 元宇宙中心；4）“元宇宙+文旅”：公司将作为牵头单位，共建文旅元宇宙融合体；5）公司推出面向 M 世代用户开放运营的虚拟艺术世界——