建筑行业2022年中报总结：上半年经营整体稳中有增，基建链相对景气

请阅读最后一页的重要声明！ 建筑装饰 / 行业投资策略半年报 / 2022.9.5 建筑行业 2022 年中报总结 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《 稳增长力度加大，竣工端改善可期 》 2022-08-29 2. 《 新基建景气持续，先发企业有望脱颖而出 》 2022-08-15 3. 《 稳增长龙头受益，建筑业 PMI 持续改善 》 2022-08-09 上半年经营整体稳中有增，基建链相对景气 核心观点 2022H1 收入和利润维持稳健增长。上半年建筑全行业上市公司实现营业收入 3.98 万亿元同增 10.9%，增速较 2021 年全年降速 4.23pct；实现归属净利润 1026.87 亿元同增 5.98%，增速较 2021 全年提升 10.65pct，上半年业绩增速慢于收入主要源于：1）原材料价格相对去年偏高导致毛利率下滑；2）减值损失计提同比增加。单季度来看，22Q1 收入、业绩维持较快增长，22Q2 受华东疫情影响较大，但是也同比实现稳定增长。22Q1 行业实现收入1.85 万亿元，同增 15.39%；实现归属净利润 459.54 亿元，同增 10.38%，均维持较快增长；22Q2 行业实现收入 2.13 万亿元，同增 7.29%，实现归属净利润 567.32，同增 2.67%，我们认为，受 2 季度疫情影响，部分企业项目进度有所延后，从而导致收入增速 Q2 放缓，但 3 季度以来国内疫情总体好转以及稳增长政策进入落地执行阶段，建筑企业复工复产持续加快，收入确认有望重回较快增长。 毛利率和归属净利率均下滑，但期间费用率有所改善。2022H1 上市建筑企业毛利率为 10.07%同降 0.42pct，其中 Q2 毛利率为 10.64%同降0.32pct；期间费用率（含研发费用）为 5.25%同降 0.26pct，其中，销售费用率同降 0.05pct 至 0.40%，得益于人民币贬值带来汇兑收益使得财务费用率同降 0.08pct 至 0.73%，管理费用率（含研发）同降 0.13pct 至 4.12%；资产及信用减值损失率则同增 0.18pct 至 0.73%，主要是因为下游回款变慢导致减值损失计提增加；归属净利率为 2.58%同降 0.12pct。 下游垫资、上游占款均在增加，经营现金流流出同比减少。2022H1 全行业经营性现金流净流出 2787.42 亿元同比少流出 511.62 亿元，有所改善或是因为对上游供应商占款增加；从收、付现情况来看，收现比同降 5.09pct至 91.37%，付现比同降 5.97pct 至 97.52%。截至 6 月 30 日，建筑行业应收账票、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、非流动资产合计 7.21万亿元，比年初增长 10.36%；与之对应，应付帐票+预收款+合同负债+长期应付款+其他应付款较年初增长 6.03%至 5.36 万亿元。 子行业经营景气度继续分化：基建行业受益于稳增长政策发力，营业收入和利润均保持稳健增长；而房建受下游地产市场调整影响，Q2 收入确认及回款均有放缓；国际工程，得益于国内业务拓展及人民币贬值，企业经营持续向好发展；钢结构行业，局部疫情对 Q2 经营有所影响，但原材料下跌也改善了毛利率水平；化学工程主要得益于中国化学市占率提升，营收和利润保持较快增长；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润稳中有增；工程咨询板块依旧分化，基建链企业经营保持稳健，地产链企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，经营难有起色。 -23%-17%-11%-5%1%7%建筑装饰沪深300上证指数 仅供内部参考，请勿外传 行业投资策略半年报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险。 仅供内部参考，请勿外传 行业投资策略半年报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录 1. 上半年营收和利润稳中有增，子行业景气度显著分化 .......................... 5 2. 盈利能力继续承压，下游垫资、上游占款均在增加 ............................. 5 2.1. 毛利率继续下滑，期间费用率略有改善 ......................................... 6 2.2. 下游垫资规模有增无减 .............................................................. 8 2.3. 经营现金流净流出金额同比缩窄 .................................................. 9 2.4. 负债率仍然居高不下 ................................................................ 10 3. 基建、钢结构、国际工程等板块经营相对较好 .................................. 11 3.1. 收入：专业工程类子行业收入保持较快增长 .................................. 11 3.2. 利润增长：基建、国际工程、化学工程连续 2 个季度较快增长 ......... 11 3.3. 毛利率：钢结构、工程咨询、国际工程同比改善 ............................ 12 3.4. 期间费用率：海外业务占比高的子行业改善明显 ............................ 13 3.5. 管理及研发费用率：石油、化学、国际及基建工程板块同比下降....... 13 3.6. 销售费用率：大部分子行业均同比下降 ........................................ 14 3.7. 财务费用率：国际工程降幅最为显著 ........................................... 15 3.8. 减值损失率：除了化学工程外均同比增加 ..................................... 16 3.9. 归属净利率：仅 3 个子行业同比提升 ........................................... 16 3.10. 经营现金流：石油工程实现净流入，基建、专业工程同比明显改善 17 4. 稳增长进入落地阶段，新基建及上游供应商更受益 ............................ 18 图表目录 图 1. 建筑板块营业收入及同比增速 ..........................................