华兴资本控股(1911.HK)海外波动拖累业绩，关注财富管理

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华兴资本控股 (1911 HK) 港股通 海外波动拖累业绩，关注财富管理 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 10.91 2022 年 9 月 05 日│中国香港 其他 受市场震荡和港美股 IPO 规模下降影响，业绩短期承压 2022H1 归母净亏损 1.5 亿元，由盈转亏；总收入及净投资收益 5.1 亿元，同比-79%。港美股市场 IPO 大幅下降导致华兴投行承销收入下降、华兴证券上半年净亏损、二级市场震荡下投资组合中股票持仓受影响。综合考虑当前市场环境和公司业绩表现，预测 2022-24 年 EPS 为 0.22/1.17/1.63 元，预计 2022BPS 为 13.70。可比公司 2022 年平均 PB 为 0.58 倍，考虑中美已就审计监管达成协议，且从中期看公司投资管理仍有望增长，给予公司2022 年目标 PB 为 0.7 倍，对应目标价 10.91 港币。维持“买入”评级。 受海外二级市场震荡影响，投资管理分部收入同比下降 86% 公司投资管理业务 22H1 实现分部收入及净投资收益人民币 1.9 亿元，同比-86%，占集团收入的 37%，同比-16pct。受二级市场出现剧烈震荡影响，22H1 自有资金跟投的净投资亏损为 11 亿元（去年同期为净收益 11 亿元），拖累业绩。此外，公司 22H1 管理费收入/已实现附带权益收入分别为 2.5亿元/3275 万元，同比+29%/+694%。管理费增加主要与华兴新经济美元四期基金及华兴新经济人民币四期基金首次募集完毕后新增认缴资本有关。 受港美股市场 IPO 大幅降低影响，投行收入同比下降 69% 公司投行业务 22H1 实现分部收入及净投资收益 2.3 亿元，同比-69%，占集团收入的 46%，同比+16pct。收入减少主要是由于港美股市场 2022 年上半年新经济领域首次公开发售发行规模较 2021 年同期大幅降低，华兴相关投行承销收入也有所下降，22H1 投行分部股票承销收入 1556 万元，同比-95%。此外，上半年顾问服务收入 1.5 亿元，同比-50%。 华兴证券发生净亏损；财富管理 AUM 达 62 亿元 22H1 华兴证券分部总收入及净投资净收益 3774 万元，同比-89%，占集团收入 8%，同比-7pct。华兴证券上半年发生经营净亏损 1.1 亿元，亏损原因主要系：一是未能实现正投资收益，自营投资和此前科创板 IPO 承销项目跟投收入受到 A 股市场波动负面影响；二是创新券商经纪业务持续投入成本；三是投行业务收入实现较预期慢。截至 22H1 末，财富管理的资产管理规模达到 62 亿元，较年初 94 亿元有所下降，主要受市场影响有所回调；其中非现金管理类为 54 亿元，较年初 60 亿元规模下降有限。未来华兴将发展组合投资能力，为超高净值客户提供定制化的资产配置解决方案。 风险提示：政策限制，投资价值波动，市场竞争激烈。 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 10.91 收盘价 (港币 截至 9 月 5 日) 8.55 市值 (港币百万) 4,855 6 个月平均日成交额 (港币百万) 12.78 52 周价格范围 (港币) 7.94-22.90 BVPS (人民币) 12.03 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 (人民币百万) 2,731 2,504 1,047 1,941 2,600 +/-% 68.43 (8.33) (58.17) 85.28 33.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,038 1,624 110.36 593.50 825.07 +/-% 320.54 56.53 (93.21) 437.77 39.02 EPS (人民币,最新摊薄) 1.98 3.09 0.22 1.17 1.63 PE (倍) 3.85 2.47 35.11 6.53 4.70 PB (倍) 0.68 0.57 0.56 0.52 0.47 ROE (%) 18.80 25.50 1.39 7.08 9.05 股息率 (%) 4.90 4.90 0.00 4.90 4.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2610711151822Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)华兴资本控股相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华兴资本控股 (1911 HK) 经营情况和核心假设 图表1： 各业务分部收入结构 图表2： 各业务分部经营利润结构 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 我们对华兴资本控股 2022-2024 年业绩进行预测，分别作出以下主要假设： 1）投资银行业务：公司财务顾问优势领先，我们认为后期伴随市场回暖业务规模将回归常态，假设 2022-2024 年公司顾问服务交易价值分别为 291、541、907 亿元；假设顾问服务评价费率为 1.0%、1.0%、1.0%。公司着重加大 IPO 等投资银行业务布局，2022 年受港美股发行遇冷影响收缩，预计 2023 年后伴随市场发行回暖和公司布局效果显现，规模有望提升，假设 2022-2024 年公司股票承销交易价值分别为 61 亿元、491、1151 亿元；假设股票承销费率保持稳健，2022-2014 年均为 0.2%。 2）投资管理业务：华兴新经济美元四期基金和华兴新经济人民币四期基金正在募集中，预计未来产生管理费的资产管理规模仍有望持续提升，假设 2022-2024 年规模分别为 295、322、369 亿元。公司主要私募股权基金的管理费按介乎投资期间的认缴资本或投资期之后未退出投资成本的 1.5%至 2.0%计算，假设 2022-2024 年平均管理费率为 1.9%、1.9%、1.9%。未来公司未实现附带权益收入仍有望持续入表，假设 2022-2024 年实现附带权益收入分别为 0.88、2.34、5.31 亿元。 3）华兴证券：华兴证券是华兴资本国内券商业务主体。2022 年上半年亏损主要由于自营投资和此前科创板 IPO 承销项目跟投收入受到 A 股市场波动负面影响而导致的投资收益减少