专题报告：人民币升值对信用债影响研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title]专题报告 2018 年 02 月 06 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 111/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 33.72/60.40/1.28 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2017 年四季报货币基金分析：规模增速放缓，国债配比大幅下降》 ——2018-02-02 《固定收益专题报告：”飓风“过岗，”秀木“可存 — — 2018 年 转 债 投 资 策 略 》 — —2018-01-31 《固定收益专题报告：中国与世界，内需与外需：谁主沉浮？》 ——2018-02-02 《18 中油 EB 申购价值分析：配置价值较高，建议积极参与》 ——2018-02-01 《固定收益专题报告：2017 年四季报中长期纯债债基分析：规模继续下滑，净值增长率转负》 ——2018-02-02 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 人民币升值对信用债影响研究 主要结论 根据最新的投入产出表，我们计算我国 42 部门的出口依赖度和进口投入品依赖度。出口依赖度超过 15%的行业一共 9 个，它们分别是通信设备、计算机和其他电子设备（46.4%）、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品（36.2%）、仪器仪表（32.3%）、电气机械和器材（21.5%）、其他制造业（19.6%）、木材加工品和家具（19.3%）、造纸印刷和文教体育用品（19.1%）、通用设备（16.7%）和批发和零售（16.3%）。 另外，42 部门中，进口依赖度超过 10%的行业共 5 个。分别是石油、炼焦产品和核燃料加工品（32.0%）、燃气生产和供应（25.8%）、通信设备、计算机和其他电子设备（22.4%）、仪器仪表（16.5%）和金属冶炼和压延加工品（12%）。值得注意的是，进口依赖度较高行业和上面出口依赖度较高的行业有两大类重合，它们是通信设备、计算机和其他电子设备、仪器仪表。而对于出口较多，同时进口也较多的行业，汇率风险要小于出口较多但进口较少的行业。 然后存量债券中，纺织业、通信设备行业、电子行业以及电气机械和器材业出口依赖度较高的个券较多。对于单个债券发行人而言，如果境外业务较多，而且汇率风险并无对冲，那么汇率单边波动对公司盈利有明显影响。  代表性个券分析百隆东方信用风险分析：公司偿债能力较强，但由于海外业务较多，人民币升值对公司盈利能力将产生较负面的影响。信威通信信用风险分析：整体来看，由于公司销售主要采用买方信贷模式，公司经营活动现金流常年为负，经营性净现金流对流动负债及总负债的保障程度较差。2016 年底以来，公司控股股东被媒体多方面质疑，大公已经把公司列入观察名单，公司负面事件较多。考虑到公司境外业务占比非常大，而且 2015年和 2016 年人民币贬值时汇兑损失大幅为负，预计 2017 年以来人民币升值将给公司带来较多的汇兑损失。山鹰纸业信用风险分析：整体来看，由于债务期限结构以短期为主，公司可动用的货币资金余额有限，面临的集中偿付压力大。不过由于原材料依赖进口，人民币升值将对公司利润有正贡献。0.91.01.11.21.3F-17 A-17J-17A-17O-17 D-17沪深300中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 进口依赖度和出口依赖度较高的行业 ........................................................................... 4 计算 42 部门进口依赖度和出口依赖度 ................................................................. 4 出口依赖度和进口依赖度较高的行业 ................................................................... 5 出口依赖度较高行业的重点个券分析 ........................................................................... 5 纺织工业出口依赖度较高的发债企业 ................................................................... 5 通信设备、计算机和其他电子设备行业出口依赖度较高的发债企业 .................... 7 仪表仪器制造业出口依赖度较高的发债企业 ........................................................ 9 通用设备行业出口依赖度较高的发债企业 ...........................................................11 造纸印刷和文教体育用品出口依赖度较高的发债企业 ........................................ 12 木材加工品和家具行业出口依赖度较高的发债企业 ........................................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 17 分析师承诺 ................................................................................................................ 17 风险提示 .................................................................................................................... 17 证券投资咨询业务的说明 ..........................................................................................