中远海控(601919)2022年中报点评：重视股东回报，推出中期分红323亿(比例50%)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 航运 2022 年 09 月 04 日 中远海控（601919）2022 年中报点评 强推 （维持） 重视股东回报，推出中期分红 323 亿（比例50%） 目标价：21.1 元 当前价：13.33 元  公司公告 2022 年中报：1）业绩表现：上半年营收 2107.8 亿，同比+51.4%；归母净利 647.2 亿元，同比+74.5%，基本符合此前业绩预告；扣非归母净利644.2 亿元，同比+74.0%。Q2 营收 1052.6 亿，同比+41.4%、环比-0.3%；归母净利 371.0 亿，同比+71.4%、环比+34.4%；扣非归母净利润 369.4 亿，同比+70.9%、环比+34.4%。3）利润率：上半年毛利率 47.2%，同比+8.9pts；归母净利率 30.7%，同比+4.1pts；扣非归母净利率 30.6%，同比+4.0pts。Q2 毛利率53.8%，同比+11.1、环比+13.3pts；归母净利率 35.3%，同比+6.2、环比+9.1pts；扣非归母净利率 35.1%，同比+6.1、环比+9.1pts。  疫情影响运价与箱量环比下滑，单箱成本改善明显。1）收入端，Q2 集运收入1033.2 亿，同比+41.7%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线收入同比+90.9%、+22.3%、+45.9%、+17.5%、-5.0%。2）货量，Q2 箱运量 631.0万 TEU，同比-10.6%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比-6.1%、-14.4%、-4.7%、-8.1%、-21.0%。Q2 箱量下滑主要系疫情影响出口发货节奏。3）单箱收入，Q2 国际航线单箱收入 2817 美元/TEU，同比+54.4%、环比-5.3%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际同比+98.3%、+38.7%、+48.9%、+24.2%；内贸单箱收入 2801 元/TEU，同比+20.3%。4）单箱成本，Q2 集运单箱成本约 1139 美元/TEU，同比+24%、环比-28%；单箱毛利约 1228.6美元/TEU，同比+106%、环比+28%。上半年集运业务单箱成本 1248 美元/TEU，同比+44%；其中单箱设备及货物成本/单箱航程成本/单箱船舶成本分别同比+42%、+52%、+42%。5）集运利润，2022Q2 集运业务 EBIT Margin 为 51.2%，同比+12.0pts、环比+13.1pts；集运净利率 43.4%，同比+9.8pts、环比+11.5pts。  中期分红 323 亿、分红率约 50%，2022-2024 年预计年度分红比例 30%-50%。我们此前报告提出的公司 2022 年核心看点之“高度重视股东回报”已兑现。中期利润分配方案为每股现金分红 2.01 元（含税），合计 323.44 亿元，占上半年归母净利润 50%，中期分红对应当前股息率 15.1%。此外，公司公告未来三年股东分红回报规划，预计 2022-2024 年度现金分红应占合并口径归母净利润30%-50%，根据盈利预测进行估算，对应未来三年累计股息率 30%-50%。  短期面临需求压力测试，长期看好公司稳态中枢验证下的价值修复与端到端物流拓展的价值重估。我们此前强调，公司未来看点在于：1）稳态中枢未来或将逐步验证，重点关注需求衰退压力测试与明年起供给增量释放压力测试下的运价支撑水平。在罢工事件等供应链周转问题仍存在的情况下，近期主要受欧洲高通胀抑制消费、美国零售商库存结构变化使得家具家电等适箱货需求下滑等影响，集运需求边际转弱，运价持续下行，后续需观察运价企稳节奏与区间。2）“链与链之争”趋势下端到端综合物流延伸方面具备巨大拓展空间。  投资建议：1）盈利预测，考虑即期运价下行压力，我们调整 2022-23 年归母净利为 1252.3、645.9 亿（原预测 1388、746 亿），维持 2024 年归母净利 225亿，对应 EPS 为 7.78、4.01、1.40 元，对应 PE 为 2/3/9 倍。2）维持目标市值3375 亿，对应 2023 年末股价 21.1 元，预期较现价 58%空间，维持“强推”评级。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 333694 390144 306041 248460 同比增速(%) 94.8% 16.9% -21.6% -18.8% 归母净利润(百万) 89297 125231 64593 22501 同比增速(%) 799.5% 40.2% -48.4% -65.2% 每股盈利(元) 5.58 7.78 4.01 1.40 市盈率(倍) 2 2 3 10 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,609,152.10 已上市流通股(万股) 1,273,674.10 总市值(亿元) 2,285.00 流通市值(亿元) 1,808.62 资产负债率(%) 51.48 每股净资产(元) 11.65 12 个月内最高/最低价 23.09/12.85 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2022 年中报预增点评：Q2归母净利预增 71%至 371 亿，看好公司价值修复与重估》 2022-07-07 《中远海控（601919）2022 年一季报点评：Q1 归母净利同比+79%至 276 亿，关注枢纽港疫情缓解后的出货恢复节奏》 2022-04-30 《中远海控（601919）2021 年报点评：Q4 经营净现金流环比+14%至 570 亿，年度派息 139 亿占母公司可分配利润 50%》 2022-03-31 -32%-16%0%16%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-02~2022-08-31中远海控沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 中远海控（601919）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 中远海控季度数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 CCFI 指数表现 图表 3 SCFI 指数表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Win