深度报告：内生外延扩张业务，禽用药龙头向宠物药进军

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 瑞普生物（300119.SZ）深度报告 内生外延扩张业务，禽用药龙头向宠物药进军 2022 年 09 月 04 日 ➢ 起源于禽类药物，逐步打造五大产业集群。公司成立之初便推出首个针对禽类呼吸道疾病的化药制品 “泰灵”，随后拼接鸡新城疫活疫苗（La Sota株）”（新必妥）进军兽用生物制品领域， 2012 年公司开始布局宠物行业，通过投资瑞派宠物医院，为宠物用药销售渠道布局打下基础。目前，公司拥有 10 个兽药GMP 生产基地、500 个兽药产品批准文号，涉及猪、鸡、水禽、牛、羊和宠物用药品、疫苗、消毒剂、清洗剂和功能性添加剂，是国内规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。未来，公司将以完整的产品线加创新服务模式迅速扩大市场份额，继续扩大禽用板块核心业务优势，大力提升畜用、宠物等战略业务板块市场占有率。 ➢ 优化产品布局，扩大核心优势。2022 上半年，公司上市多个新产品，禽用疫苗方面，重组禽流感病毒（H5+H7） 三价灭活疫苗（H5N2 rHN5801 株+rGD59 株，H7N9 rHN7903 株）是公司 2022 年度禽用生物制品领域的重磅新品，对目前流行的 H5N8 亚型（Clade 2.3.4.4b）和 H5N6 亚型（Clade 2.3.4.4h）高致病性禽流感病毒以及 H7N9 亚型禽流感病毒流行毒株均具有良好的免疫保护效果，是国内针对禽流感病毒多亚型、多基因型毒株的最新三价灭活疫苗之一。猪用疫苗方面，副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗已获取生产批文，一针可预防副猪嗜血杆菌三个流行的血清型（4 型、5 型和 12 型），其优质的佐剂可以提高疫苗在动物体的持续保护时间，大大降低抗生素的使用。 ➢ 蓄力宠物战略业务，厚积薄发尚可期。公司在宠物产品上已经布局蓄能多年，拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在宠物疫苗、宠物治疗药物、宠物诊断试剂、宠物营养健康等领域前瞻性布局了产品并持续研发投入，目前在抗寄生虫药、抗菌药、疫苗、营养保健产品等 8 大领域拥有超过 30 款品类、覆盖 9 种剂型的宠物医药产品。2021 宠物业务实现收入约 2600 万元，同比增长 20.7%。2022 年 7 月公司取得莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）推出上市，仅一个月左右就实现了千万元的收入，该产品依托缓控释制剂平台、结晶技术平台，历时六年打造，可同时驱除犬猫体内外 28 种寄生虫，有助于突破进口产品对市场的垄断格局，公司宠物业务将实现质的提升。 ➢ 投资建议：预计公司 2022~2024 年分别实现归母净利润 3.88、4.62、5.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.83 、0.99、1.22 元，对应 PE 分别为 26、22 、18 倍。受疫情等多方面影响，国内白羽肉鸡引种量连续下滑，随着供给的逐步收紧，白羽肉鸡即将开启反转行情，叠加生猪、黄鸡也已处于上行周期，考虑到公司作为禽用疫苗领域头部企业，有望充分收益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的红利。此外公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,007 2,127 2,359 2,797 增长率（%） 0.3 6.0 10.9 18.6 归属母公司股东净利润（百万元） 413 388 462 572 增长率（%） 3.7 -6.0 19.0 23.9 每股收益（元） 0.88 0.83 0.99 1.22 PE 25 26 22 18 PB 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 21.76 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 瑞普生物(300119)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况 .................................................................................................................................................................. 3 1.1 起源于禽类药物，逐步打造五大产业集群 ..................................................................................................................................... 3 1.2 收入长期稳定增长，受下游养殖业影响短期承压 ........................................................................................................................ 4 2 优化产品布局，扩大核心优势 ................................................................................................................................... 7 2.1 重点布局家禽必打疫苗，积极发展畜用生物制品 ........................................................................................................................ 7 2.2 打造高效协同创新体系，推行全方位技术营销服务 .................................................................................................................... 9 3 蓄力宠物战略业务，厚积薄发尚可期 ..................................................................................................................... 12 3.1 不断扩充产品线，积极推动营销渠道铺设 ..........