多元布局技术路线，N型电池放量支撑订单与业绩增长

机械 2022 年 09 月 05 日 捷佳伟创(300724.SZ) 多元布局技术路线，N型电池放量支撑订单与业绩增长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：131.56 元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.chinasc.com.cn 大股东/持股 余仲/8.42% 实际控制人 余仲,左国军,梁美珍 总股本(百万股) 348 流通 A 股(百万股) 262 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 458 流通 A 股市值(亿元) 344 每股净资产(元) 19.12 资产负债率(%) 53.9 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 平安观点：  PERC 设备龙头，布局新型电池等新兴业务。公司早年从清洗设备切入光伏领域，随着 PERC 电池成为行业主流，公司 PERC 主要工艺设备市占率超过 50%，龙头领先优势明显。随着 N 型技术发展，公司形成了含PE-Poly 的 TOPCon 整线供应能力，以及含 RPD 系列和 PECVD 在内的HJT 整线交付能力，并积极向 XBC、钙钛矿、半导体等领域延伸。  TOPCon 率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增。N 型技术拐点已至，TOPCon 依托效率与性价比优势，率先占据扩产高点，下半年和明年有望迎来设备密集招标期。公司拥有 PERC 时代大量客户和存量设备资源，TOPCon 领域自主研发的 PE-Poly 设备实现隧穿层、Poly 层、原位掺杂层“三合一”制备，有效解决绕镀、能耗高、石英件损耗等难点，已获市场验证和头部客户订单，有望进一步提升市场份额，支撑订单快速增长。  研发推动 HJT 设备市占率提升，钙钛矿 RPD 设备布局领先。公司具备HJT 整线供应能力，布局板式与管式 PECVD 双路线，RPD 设备提效优势显著，市占率有望进一步提升。公司钙钛矿 RPD 镀膜设备已获市场认可，并加强狭缝涂布、蒸镀设备等布局研发，随着钙钛矿单结及叠层需求提升，公司有望在其商业化过程中率先受益。此外，公司已获半导体清洗设备重复性订单，向泛半导体及半导体行业拓展有望成为业绩新增长极。  投资建议。需求持续旺盛，叠加技术变革提速，电池设备空间将进一步打开。公司在手订单充裕并有望持续扩充，预计 2022-2024 年公司营业收入将分别达到 64.16、83.42、103.21 亿元。由于 PE-Poly 和 RPD 等新技术设备导入市场毛利率将有一定提升，预计 2022-2024 年公司归母净利润将分别达到 9.68、13.10、16.54 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若 N 型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险；（3）公司 HJT 板式 PECVD 市场竞争力待验证，管式 PECVD 研发进度存在不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,416 8,342 10,321 YOY(%) 60.0 24.8 27.1 30.0 23.7 净利润(百万元) 523 717 968 1,310 1,654 YOY(%) 36.9 37.2 34.9 35.4 26.2 毛利率(%) 26.4 24.6 26.5 27.5 28.0 净利率(%) 12.9 14.2 15.1 15.7 16.0 ROE(%) 17.2 11.6 13.7 15.8 16.9 EPS(摊薄/元) 1.50 2.06 2.78 3.76 4.75 P/E(倍) 87.6 63.9 47.3 35.0 27.7 P/B(倍) 15.1 7.4 6.5 5.5 4.7 证券研究报告 捷佳伟创·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 26 正文目录 一、 PERC 设备龙头，布局新型电池等新兴业务......................................................5 1.1 产品多元、客户广泛，入局泛半导体领域开启新增长极 .......................................... 5 1.2 营收快速增长，成本管控能力突出 ........................................................................ 7 1.3 股权结构稳定，员工激励优化，研发蓄力变革 ....................................................... 8 二、 TOPCon 率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增.....................................10 2.1 N 型技术拐点已至，TOPCon 率先占据扩产高点 .................................................. 10 2.2 TOPCon 电池放量趋势明确，PE-Poly 设备市占率有望加速提升 ........................... 13 2.3 公司在手订单充裕，有望进一步扩充与落地 ........................................................ 15 三、 研发推动 HJT 设备市占率提升，钙钛矿 RPD 设备布局领先 ...........................16 3.1 HJT 降本增效空间广阔，板 P 管 P 双路线研发蓄力 .............................................. 16 3.2 中标钙钛矿量产线镀膜设备，助力下一代光伏技术产业化发展 .............................. 20 四、 盈利预测与投资建议.......................................................................................21 4.1 旺盛需求叠加技术变革，电池设备空间进一步打开 .............................................. 21 4.2 订单持续扩充与落地，助力业绩高增 .................................................................. 23 五、 风险提示 .........................................................