减值计提影响业绩，看好公司中长期成长性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公元股份（002641） 证券研究报告 2022 年 09 月 03 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.7 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,235.15 流通 A 股股本(百万股) 1,134.38 A 股总市值(百万元) 5,805.22 流通 A 股市值(百万元) 5,331.57 每股净资产(元) 4.09 资产负债率(%) 41.86 一年内最高/最低(元) 6.92/3.90 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公元股份-年报点评报告:全年利润承 压 ， 看 好 公 司 中 长 期 成 长 性 》 2022-04-12 2 《永高股份-季报点评:利润/现金流持续承压，静 待产能释 放增 长潜力》 2021-10-31 3 《永高股份-半年报点评:Q2 单季度利润 承 压 ， 看 好 中 长 期 产 能 扩 张 》 2021-08-25 股价走势 减值计提影响业绩，看好公司中长期成长性 减值计提影响业绩，看好公司中长期成长性 近日公司发布 22 年半年报，22H1 实现营收 37.66 亿元，同比-4.62%，实现归母净利润 0.63 亿元，同比-74.94%，扣非净利润 0.48 亿元，同比-79.26%，单季来看，22Q2 单季实现营收 20.57 亿元，同比-13.12%，实现归母净利润0.31 亿元，同比-82.49%。恒大相关应收款减值准备计提0.98亿元，主要原料价格高于去年同期及疫情导致管道销量下降是影响利润的主要因素。下半年疫情影响减弱及市政开工景气度提升或将带来销量提升，太阳能业务仍保持较快发展，看好公司中长期成长。 管道业务略有承压，太阳能业务维持较快增速 管道业务拆分来看，22H1 PVC/PE/PPR 管件实现营收 18.67/5.61/5.04 亿元，同 比 -6.71%/-15.49%/-22.42% ， 毛 利 率14.76%/18.00%/39.68% ， 同 比+2.10/-8.29/-2.34pct，国内疫情点状交替扩散，长三角等区域施工受到影响，导致管道销量下降。PE/PPR 毛利率下降主要系原材料成本上升，展望下半年，疫情影响减弱及市政开工景气度提升将带来销量提升，PVC 等公司原料价格自六月中旬开始下降，预计毛利率有改善空间。太阳能业务方面，22H1 公司实现营收 5.18 亿元，同比+86.91%，目前公司太阳能业务主要是出口欧美国家为主，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，后续考虑拓展太阳能工程领域。 利润率略有承压，现金流仍较为充足 22H1公司毛利率17.59%，同比-2.06 pct，期间费用率12.88%，同比+0.90pct； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 4.27%/5.58%/3.62%/-0.59% ， 同 比 变 动+0.46/+0.43/+0.22/-0.21pct，资产及信用减值损失 1.07 亿元，占营收比例 2.83%，同比+2.35 pct，主要系恒大相关业务计提所致（计提 20%），综合影响下净利率 1.68%，同比-4.71pct。22H1 公司收现比 120.44%，同比+13.03 pct，付现比 130.97%，同比+13.65 pct；CFO 净额-0.88 亿元，同比+1.70 亿元。虽恒大计提影响公司利润，但现金流仍较为充足。 看好公司中长期成长，维持“买入”评级 公司目前拥有塑料管道产能 100 万吨以上，除上海和深圳生产基地外，其余生产基地的产能均有提升空间。十四五期间管网投资带来塑料管道需求增量，公司未来规模效应仍有望逐步显现。伴随行业内整合步伐加快，公司产能持续释放以及渠道布局的进一步优化有望支撑中长期利润增长，费用控制优化有望带动毛利率提升，考虑到减值计提较多影响业绩，预计公司 22-24 年归母净利为 4.3/5.4/6.3 亿元（前值 7.1/8.6/10.1 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,036.30 8,880.97 9,278.04 10,477.92 11,735.31 增长率(%) 11.85 26.22 4.47 12.93 12.00 EBITDA(百万元) 1,326.89 1,153.16 921.74 1,030.72 1,112.71 净利润(百万元) 769.61 576.87 433.67 543.61 632.66 增长率(%) 49.81 (25.04) (24.82) 25.35 16.38 EPS(元/股) 0.62 0.47 0.35 0.44 0.51 市盈率(P/E) 7.54 10.06 13.39 10.68 9.18 市净率(P/B) 1.24 1.15 1.07 0.99 0.91 市销率(P/S) 0.83 0.65 0.63 0.55 0.49 EV/EBITDA 4.39 4.28 3.76 2.40 1.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2021-092022-012022-05公元股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2022H1 营收及同比增速 图 2：公司 2018-2022H1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002798.SZ 帝欧家居 29.87 7.76 0.18 0.75 1.17 1.59 43.22 10.37 6.64 4.89 002372.SZ 伟星新材 324.15 20.36 0.77 0.89 1.07 1.24 26.50 22.97 19.08 16.44 002918.SZ 蒙娜丽莎 59.70 14.25 0.75 0.35 1.69 2.28 18.96 40.95 8.41 6.2