迈为股份(300751)7.2GW订单落地，HJT龙头优势明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈为股份 (300751 CH) 7.2GW 订单落地，HJT 龙头优势明显 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 555.43 2022 年 9 月 05 日│中国内地 专用设备 7.2GW 异质结产线订单落地，设备龙头竞争力与转换效率持续提升 9 月 4 日公司公告与华晟新能源（未上市）签署了多份设备采购合同,华晟拟向公司采购异质结（HJT）太阳能电池生产线 12 条，共 7.2GW。华晟在21 年采购 3 条 HJT 产线的基础上再次与公司合作，也体现公司设备在下游客户中的认可度。考虑到公司在异质结领域延续其较高的市场占有率，有望持续受益光伏技术迭代加快，上调盈利预测，预计 22~24 年归母净利润9.4/14.5/23.5（前值 9.0/14.0/22.3）亿元，22-24 年 CAGR 为 54.03%。可比公司 22 年 PEG 均值 1.6x，考虑公司 HJT 领域领先优势与半导体设备持续布局，给予 22 年 1.9xPEG，目标价 555.43 元（前值 560.63 元），买入。 竞争力凸显，丝网印刷龙头异质结领域市占率再领先 公司未披露此次合同金额，但披露采购总额超过公司 21 年度营收的 50%，未达到 100%，对应金额 15.48~30.95 亿元。由于新增加的退火吸杂、双面微晶等新设备，异质结设备单 GW 采购额仍保持在 4 亿元左右，推算此次订单金额有望达到 28.8 亿元。公司 HJT 设备竞争力凸现，22 年以来公布的订单/潜在合作包括 REC（4.8GW，2022.04）、金刚玻璃（4.8GW，2022. 06）、爱康科技（1.2GW，2022.07），累计 18GW。参考公司年报业绩会的20-30GW 全年招标预期，公司在异质结设备领域市占率有望超过 70%。随着下半年 HJT 设备逐渐验收，公司规模效应与产品结构升级有望持续体现。 异质结技术提效和降本两条路步履不停，渗透率提升有望加快 异质结技术的持续推广有赖于生产成本的持续降低、以及相对于 PERC 技术的效率优势。在降低铟/银的使用量从而降低成本方面，公司 4 月采用低铟含量的 TCO 工艺结合银包铜栅线，在异质结电池上获得 25.62%的转换效率。8 月公司结合低铟含量的 TCO 工艺与铜电镀栅线，在同类型异质结电池上转换效率突破 25.94%。在最高效率上限突破上，9 月 2 日公司官网发布，其联合澳大利亚 SunDrive 采用可量产微晶设备技术和工艺研制的 M6 全尺寸 N 型异质结电池转换效率达到 26.41%，该效率使用公司量产双面微晶设备完成，较双方今年 3 月发布的 26.07%再提高了 0.34 pct。 量产顺利下电池新玩家加速扩产，异质结产业链认可度持续提升 据华晟新能源 CEO 周丹（2022.09 HJT&叠层技术峰会），华晟计划在 2022年内完成双面微晶 HJT 量产工艺的开发，达成量产效率 25.5%，并目标在2025 年实现 G12 异质结钙钛矿叠层电池效率 30%。下游需求端，9 月 3 日安徽华晟公布与电建华东院签署光伏组件采购协议，20-25 年将采购 10GW异质结组件用于后者的光伏电站 EPC 项目，体现行业对 HJT 技术的认可。 风险提示：疫情反复；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +(86) 755 8249 2802 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +(86) 21 2897 2081 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 555.43 收盘价 (人民币 截至 9 月 2 日) 450.09 市值 (人民币百万) 77,871 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 708.76 52 周价格范围 (人民币) 282.40-765.00 BVPS (人民币) 34.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,285 3,095 4,584 6,897 10,297 +/-% 58.96 35.44 48.09 50.45 49.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 394.43 642.80 935.83 1,447 2,350 +/-% 59.34 62.97 45.59 54.60 62.46 EPS (人民币，最新摊薄) 2.28 3.72 5.41 8.36 13.59 ROE (%) 22.30 10.72 13.50 17.27 21.91 PE (倍) 197.42 121.14 83.21 53.82 33.13 PB (倍) 44.59 13.26 11.44 9.43 7.34 EV EBITDA (倍) 166.03 110.91 75.36 47.52 28.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)3914282403524644765Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)迈为股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈为股份 (300751 CH) 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) 归母净利润（亿元） P/E (x) PEG(x) 2021 2022E 2023E 2024E 22-24CAGR 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 603396 CH 金辰股份 132.47 0.61 1.37 2.26 3.34 76.4% 218 97 59 40 1.3 300724 CH 捷佳伟创 458.16 7.17 9.69 12.60 15.86 30.3% 64 47 36 29 1.6 002371 CH 北方华创 1505.86 10.77 17.78 24.83 33.33 45.7% 140 85 61 45 1.9 300776 CH 帝尔激光 326.04 3.81 5.13 7.39 10.39 39.7% 86 64 44 31 1.6 平均