华兴资本控股(1911.HK)公司研究报告：AUM维持稳定，自营投资承压拖累净利润

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 华兴资本控股（01911）公司研究报告 2022 年 09 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 9 月 2 日收盘价（港元） 8.70 52 周股价波动（港元） 7.64-21.93 总股本/流通 H 股（百万股） 568/568 总市值/流通市值（亿港元） 49/49 相关研究 [Table_ReportInfo] 《投行承销稳步攀升，华兴证券扭亏为盈》2022.04.01 《华兴资本：全周期布局深植增长潜力，新经济发展有望分享时代红利》2022.01.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.35%-2.35%17.65%37.65%57.65%77.65%2021/12021/42021/72021/10华兴资本控股海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -16.6 -25.5 相对涨幅（%） 5.0 -14.6 -22.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@htsec.com AUM 维持稳定，自营投资承压拖累净利润 [Table_Summary] 投资要点： 【事件】华兴资本公布 2022 年中期业绩：2022 年上半年实现总收入 6.0 亿元，同比-42.4%。经营利润-0.7 亿元，归母净利润-1.54 亿元，同期由盈转亏；对应 EPS -0.30 元。 投行业务：市场发行规模降低，投行承销收入下降 1）投行分部收入 2.3 亿元，同比-68.6%，占公司总收入比重 45.4%，同比+15.2%。主要由于香港和美股市场 2022 年新经济领域首次公开发售发行规模较 2021 年同期大幅降低，港美股市场活跃程度降至五年来最低，相关承销收入下降。2）股票承销收入 0.16 亿元，同比-95.2%，2022 年上半年完成汇通达和创新奇智两单港股 IPO，总承销额在香港市场排名第四。3）销售、交易及经纪收入 0.67 亿元，同比-41.4%。4）净投资收益 136 万元，同比-86%，收益主要来源为结构化金融相关产品。 资管业务：总 AUM 相对稳定，经营开支大幅下降。1）总 AUM 485.7 亿元，同比-21.3%，对比 2021 年年末维持相对稳定，其中产生管理费的资产规模约273 亿元，同比+26.9%，主要来自美元和人民币四期基金的新增募集。2）分部经营开支 1.1 亿元，同比减少 65.4%，主要由于银行信贷相关融资成本减少及综合结构化主体权益持有人应占投资亏损。集团正积极进行项目退出以提高资本分红率，加速附带权益入表。3）净投资收益-1.02 亿元，同期由盈转亏，私募股权基金的认缴资本和资产管理规模分别为 360 亿元、486 亿元，同比+28.1%、-21.3%。4）报告期末累计未实现净附带权益 12 亿人民币，预计 2022年下半年净附带权益入表将带来更显著的净利润贡献。 华兴证券：疫情影响项目落地，经营利润由盈转亏。1）华兴证券分部收入及净投资收益 0.38 亿元，同比-89.3%。主要由于自营投资承压和此前科创版 IPO承销项目投收入受 A 股市场波动负面影响导致投资收益减少。2）上半年投行业务完成一单科创版 IPO，另外有两单 IPO 过会及一单 IPO 申报，同时有六个项目立项。3）经营利润-1.1 亿元，同期由盈转亏。主要由于自营投资收益承压及科创版跟投收益有所回调。由于 A 股波动，自营投资收益及科创版跟投收益有所回调，公司已及时调整业务策略。 财富管理：财富管理稳步发展，协同效应驱动增长。1）总收入及净投资收益0.5 亿元，同比增长 23.9%，主要由于现金管理产品投资收益增加。2）财富资产管理规模因上半年市场环境波动降低至 62 亿元，另类资产规模持续增加至34 亿，综合费率有所提升。3）未来财富业务将进一步与集团投资银行及投资管理业务实现协同效应，成为业务模式配备的第三个长期增长引擎驱动力。 投资建议：我们认为，随着投行承销业务稳健上升，资管业务加速突破，华兴证券抓住时代红利机遇，预计未来公司经营业绩将实现稳健增长。当前股价对2022E PE 为 12x。我们采用分部估值法进行估值，华兴资本合理市值区间为47-54 亿元，汇率中间价 1 港元=0.83 人民币为参考，华兴资本合理价值区间为9.96-11.36 港元，对应 2022 年 PE 为 14-16x。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2731 2504 1429 2178 2982 （+/-)YoY(%) 68% -8% -43% 52% 37% 净利润（百万元） 1038 1624 340 627 1278 （+/-)YoY(%) 321% 57% -79% 84% 104% 每股净利润（元） 1.83 2.86 0.60 1.10 2.25 每股净资产（元） 10.38 12.02 12.57 13.57 15.62 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·华兴资本控股（1911.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预测公司 2022 年到 2024 年营业收入分别为 14.3 亿人民币、21.8 亿人民币和29.8 亿人民币，同比增长-43%，52%，37%；公司归母净利润分别为 3.4 亿人民币、6.3 亿人民币和 12.8 亿人民币，同比增长-79%、84%和 104%。 表 1 华兴资本盈利预测表（万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资银行业务 经营收入 69534 100361 110066 81410 102394 127636 YOY -29.04% 44.33% 9.67% -26.04% 25.78% 24.65% 经营利润 8076 29026 30933 84 13744 30971 YOY -67.40% 259.44% 6.57% -99.73% 16274.96% 125.33% 投资管理业务 经营收入 60307 137405 91054 33858 78826 170000 YOY 92.08% 127.84% -3