疫情拖累公司Q2业绩，弹性票价贡献业绩弹性

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 9 月 2 日 个股投资评级 公司研究 中性|首次覆盖 京沪高铁（601816.SH）： 疫情拖累公司 Q2 业绩，弹性票价贡献业绩弹性 公司基本情况  事件 京沪高铁披露 2022 年半年报，上半年公司实现营业收入 79.28 亿元，同比下滑 47.49%；公司归母净利润-10.28 亿元，同比下滑 137.47%；扣非归母净利润为-10.30 亿元，同比下滑 137.53%。二季度公司归母净利润约为-12.48 亿元，扣非归母净利润为-12.50 亿元，分别同比下滑 151.55%和 151.62%。  核心观点： 疫情影响铁路客运需求，公司 H1 业绩承压。受疫情影响，上半年全国铁路旅客发送量为 7.87 亿人次，同比下降 42.3%。公司所在线路重点城市上海、北京等地防控形势严峻、人员流动管控严格，旅客出行意愿大幅下降，高铁主要客流出行需求严重萎缩。上半年公司担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降，运量下滑显著：京沪高铁本线列车运送旅客 625.3 万人次，同比下降 66.7%；跨线列车运营里程完成 2276.7 万列公里，同比下降 41.5%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 1031.7 万列公里，同比下降 30.0%。受此影响，H1 公司营收下滑 47.49%，归母净利润亏损 10.28 亿元，同比大幅下滑137.47%，此次为公司上市以来首次亏损。 票价机制调整贡献业绩弹性，看好公司长期盈利能力。公司自2020 年 12 月开始实行浮动票价机制，今年 3 月起进一步开放计次票购买，随着票价机制调整，公司线路票价逐步上升。同时京沪高铁作为京沪航线的替代品，其票价相对机票仍有较大上涨空间。随着疫情缓解以及高铁客流的恢复，市场化票价机制对公司业绩的提升有望逐渐显现。此外，我们看好公司的长期盈利能力。京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线主要交通枢纽为我国东部地区的人流汇聚与疏散的交通要冲，京福安徽公司所辖线路亦处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，具有良好的客流基础；同时京福安徽公司管辖线路与京沪高铁技术标准统一，有明显网络优势和良好业绩增长潜力，依托京沪高速铁路和京福安徽公司管辖线路的路网协同效应，能有效缓解京沪高铁徐蚌段运输能力饱和现状，提升京沪高铁全程利用率，提升区域路网客流密度。随着疫情缓解与出行政策的优化，高铁客流有望快速恢复，同时依托于区位优势和路网优势以及52 周内高 5.49 52 周内低 4.34 总市值(百万元) 219,505.99 流通市值(百万元) 122,159.27 总股本(百万股) 49,106.48 A 股(百万股) 49,106.48 —已流通(百万股) 27,328.70 —限售股(百万股) 21,777.79 股价趋势图 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC 登记编号： S1340122070041 Email： duanliqiang@cnpsec.com -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-02京沪高铁沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 浮动票价机制，公司盈利也将逐步恢复。  盈利预测与投资建议 由于疫情对公司线路客流影响较大，我们认为公司业绩短线或继续承压，但是公司坐拥连接“京津冀”和“长三角”两大经济区的黄金线路，有较强的区位优势和路网优势，业绩有长期稳健增长的基础。伴随着疫情缓解以及高铁客流的恢复，公司长期业绩有望持续修复。我们预计 2022~2024 年归母净利润预测为 39.76/133.71/164.67 亿元，同比-17%/236%/23%，公司 2022~2024 年 EPS 为 0.08/0.27/0.34元，9 月 2 日收盘价对应 P/E 为 55.2/16.4/13.3 倍，首次覆盖，给予中性评级。  风险提示 疫情出现反复；宏观经济增速下滑；能源价格波动风险；铁路运输事故风险。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 25,238 29,305 23,999 37,953 41,208 增长率（%） -23% 16% -18% 58% 9% 归母净利润（百万元） 3,229 4,816 3,976 13,371 16,467 增长率（%） -73% 49% -17% 236% 23% EPS（元） 0.07 0.10 0.08 0.27 0.34 P/E 68.0 45.6 55.2 16.4 13.3 毛利率（%） 31.3% 35.8% 31.0% 51.6% 53.3% 净利率（%） 12.8% 16.4% 16.6% 35.2% 40.0% ROE 1.8% 2.6% 2.1% 6.5% 7.5% 资料来源：公司公告，同花顺 iFinD，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：京沪高铁营业收入及同比情况（单位：百万元） 图表 2 扣非归母净利润及同比（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 26258 29555 31158 32942 25238 29305 7928 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%050001000015000200002500030000350002016201720182019202020212022H1营业收入同比增速（右轴）7903 9028 10247 11913 3329 4812 (1030)-150%-100%-50%0%50%100%-2000020004000600080001000012000140002016201720182019202020212022H1扣非后归母净利润同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 202