银行稳定币专题（上）：从金融角度看稳定币——基础定义

证券研究报告：银行业|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4476.3852 周最高4670.3152 周最低3132.76行业相对指数表现（相对值）2024-072024-102024-122025-022025-052025-07-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%银行沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:张银新SAC 登记编号:S1340525040001Email:zhangyinxin@cnpsec.com近期研究报告《银行深度：历次存款整改和利率下调回顾与复盘》 - 2025.07.08银行稳定币专题（上）：从金融角度看稳定币——基础定义l投资要点l稳定币核心定义与属性：稳定币是锚定法币或实物资产的链上代币化数字凭证，非独立货币，与古代银票有相似性，依托区块链技术提升了流通效率。在与数字人民币、数字美元的对比中，稳定币由私人机构发行，无国家法偿效力，基于公有区块链，匿名性弱且存在脱钩风险；后两者为央行发行的法定货币，以国家主权信用背书，采用双层运营体系，数字人民币支持可控匿名，数字美元具备可编程性和跨链兼容设计。与支付宝、微信支付相比，稳定币获取和兑换需经交易所并支付费用，支付依托区块链可点对点交易但整体仍属中心化体系；而支付宝等通过备付金账户管理，充值无手续费但提现多收费，支付需经清算机构，属中心化模式，且二者在本质属性、监管等方面差异显著。在跨境清算方面，稳定币依托区块链实现高效点对点交易；SWIFT是中心化电文网络，效率低、费用高；多边数字货币桥基于多国央行共建账本，能实现高效低成本的跨境支付。从发展时间点和应用情况和底层技术对比来看，稳定币不应视为数字货币高阶形态，稳定币是链上的代币而非货币，稳定币应视为实物和数字货币边界的拓展和补充。各国数字货币推出时间点更晚，稳定币不存在相应技术代差优势；从底层技术来看，稳定币一般依赖公有链，而数字货币为中心化+区块链混合结构，后者适用性或更广。未来吸收稳定币相关技术的中央银行数字货币有望成为货币的更高阶形态。l投资建议：稳定币本质上是区块链上执行特定交易支付职能的代币或者法币或高等级资产的数字凭证，稳定币在短期内可能强化美元资产。稳定币不是货币，同时在中国境内投资稳定币等数字加密资产为非法行为，建议通过合法合规渠道参与中国香港地区稳定币及其产业链投资。发布时间：2025-07-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：政策调整超预期，模型测算误差；稳定币交易在中国内地存在法律合规风险，在中国香港和其他国家/地区存在立法不完善风险；稳定币系统存在稳定性和安全性风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1稳定币的金融定义...........................................................................51.1监管机构对于稳定币的定义...............................................................51.2稳定币是货币还是代币...................................................................61.3稳定币与数字人民币和数字美元异同.......................................................71.4稳定币与国内支付宝和微信支付的区别.....................................................91.5稳定币跨境清算和 SWIFT 以及多边数字货币桥的区别........................................131.6稳定币是否为货币的高阶形态............................................................162投资建议..................................................................................193风险提示..................................................................................19请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 国际清算银行货币三项关键测试 .................................................... 5图表 2： 稳定币在本质上与古代银票高度“雷同” ............................................ 7图表 3： 稳定币和第三方支付（支付宝、微信支付）对比......................................11图表 4： 稳定币底层运行原理（以 USDT 币为例） ............................................ 12图表 5： 第三方支付（支付宝、微信支付）底层运行原理......................................12图表 6： 稳定币和支付宝/微信支付多维度对比 .............................................. 13图表 7： 稳定币跨境流程 ................................................................. 14图表 8： SWIFT 系统跨境流程..............................................................15图表 9： 多边数字货币桥（mBridge）系统跨境流程 .......................................... 16图表 10： 国际货币支付发展历程 .......................................................... 18请务必阅读正文之后的免责条款部分51 稳定币的金融定义1.1 监管机构对于稳定币的定义国际清算银行对稳定币定义为一种特殊的加密货币，设计目的旨在维持恒定价值，通常与美元保持 1:1 挂钩，并由实物资产（如美国国债或黄金）作为支撑，但在单一性、弹性和完整性三个关键测试中仍未达到成为货币体系支柱的要求。图表1：国际清算银行货币三项关键测试测试要求稳定币问题单一性货币单一性，从本质上讲，是要求货币在价值尺度上保持高度统一，不同银行发行的货币能够被市场参与者毫无顾虑地接受，核心原因在于这些货币能借助央行储备，以面值实现结算稳定币作为一种数字无记名工具，其发行依赖私人机构，缺乏央行背书的结算机制。稳定币无法履行传统银行货币“不问任何问题”的无条件兑换原则，一旦市场出现超预期波动，发行方可能限制用户赎回，这进