家用电器行业-白电长期空间展望：稳步前行，增长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Contacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2022 年 9 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 白电长期空间展望：稳步前行，增长可期 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 高润鑫 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260521040004 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn gaorunxin@gf.com.cn 请注意，高润鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 引言：受原材料、海运价格大涨以及消费不振等多重因素影响，白电板块估值自 2021 年以来持续跌落，当前已接近历史底部。短期维度，大宗下行，汇率、海运影响边际减弱，未来成本端变化将陆续体现，白电企业盈利修复确定性较强；长期维度，国内受益格局优化龙头持续终端提价，海外市场空间广阔、份额提升可期，我们认为白电龙头仍有增长空间。本文我们将测算未来全球家电市场规模，并进一步分析白电龙头美的集团、海尔智家未来成长空间。 ⚫ 全球市场未来空间测算：（1）国内市场：空调有韧性，作为白电优质赛道其保有量仍有提升空间；冰洗高端化趋势下催生换代升级需求，预计保持稳健增长。我们预测，2026 年国内空调、冰箱、洗衣机行业销量较 21 年的增速或分别能够达到 12%、6%、6%，对应潜在年销量 9486、4521、4720 万台。白电产品结构持续优化，高端化趋势下，预计 2026 年空冰洗行业均价较 21 年的增速均能达 10%，则对应空冰洗行业销额增速 22%、16%、16%。（2）海外市场：据 Statista 数据，2018-2021 年海外大电、小电零售额复合增速分别为 6.1%、8.5%。欧美家电市场较为成熟，高基数下增速趋缓但增量规模庞大；亚太（除中国）、中东以及非洲等新兴市场家电产品渗透率较低，随经济发展有较大增长潜力。基于此，我们预测，2026 年海外大电、小电零售额较 21 年的增速分别有望达到 12%、14%，对应零售额规模为 3252 亿美元、2331 亿美元。 ⚫ 美的、海尔长期空间广阔：（1）美的集团：C 端，国内在空冰洗消费升级趋势下，公司将受益于产品结构升级下的均价提升，此外凭借强大的渠道、品牌力有望在现有空冰洗市占基础上实现进一步提升；海外制造持续领先下代工业务稳步增长，品牌输出转型坚定、自主品牌发展提速，美的海外市场份额在低基数下稳步提升可期，长期增长空间广阔。B 端，高增速赛道空间广阔，公司 B 端业务方兴未艾，但总体规模仍较小，未来或贡献重要收入增量。（2）海尔智家：公司产品结构持续优化、高端市场稳步开拓，国内冰洗业务作为行业龙头将持续受益行业集中度提升，空调业务战略调整叠加套系化拉动，市占率或进一步提升；海外前瞻性战略布局进入收获期，未来依托领先的全球化布局，预计公司海外有望延续良好增长态势。 ⚫ 投资建议：凭借产业链一体化的制造壁垒与强大的品牌力，叠加海外渠道不断拓展，白电龙头长期增长空间广阔。推荐具备长期竞争力、业绩稳健增长的白电龙头：美的集团、海尔智家(A、H)。 ⚫ 风险提示：全球化进程不及预期；需求持续低迷；行业竞争格局恶化；原材料价格大幅上涨。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业 2022 年中报综述:需求承压静待复苏，盈利修复趋势不改 2022-08-31 家用电器行业:中报陆续披露，小家电分化、厨电整体承压 2022-08-28 家用电器行业:7 月家电社零持续回暖，空调出货降幅收窄 2022-08-21 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 美的集团 000333.SZ CNY 53.65 2022/08/31 买入 82.50 4.59 5.05 11.69 10.62 10.02 8.95 20.20 18.10 海尔智家 600690.SH CNY 25.63 2022/08/30 买入 29.07 1.62 1.88 15.82 13.63 11.36 9.32 16.10 16.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2022/09/02 收盘价。公司预测数据与广发外发报告一致。 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 一、引言 ............................................................................................................................. 5 二、全球市场未来空间测算 ................................................................................................ 8 （一）国内市场：空调有韧性，冰洗高端化升级 ....................................................... 8 （二）海外市场：欧美较成熟，新兴市场潜力大 ..................................................... 10 三、美的、海尔长期空间广阔 .......................................................................................... 11 （一）美的：C 端行稳致远，B 端空间广阔 ............................................................. 11 （二）海尔：国内份额提升，海外步入收获期......................................................... 14 四、投资建