啤酒饮料行业2022中报总结：疫情与成本压力下彰显经营韧性

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 09 月 03 日 食品饮料 啤酒饮料 2022 中报总结：疫情与成本压力下彰显经营韧性 啤 酒：价增冲抵销量影响，控费带动盈利高增 量价：疫情仍是核心影响因素，提价与高端化带动吨价高增。从行业角度，疫情仍是 22Q2 的核心影响因素，6月行业开启强势恢复。2022 年 4/5/6 月啤酒产量分别同比-18.3%/-0.7%/+6.4%，4 月啤酒行业延续 3 月产量下滑（同比-10.3%）的趋势，但 5、6 月随着疫情影响减弱叠加行业低基数与天气利好（整体较为炎热），啤酒行业开启环比加速恢复；从上市啤酒企业角度看，吨价高增冲抵销量疲软，费用缩减带来业绩弹性。22Q2 单季度 A 股主要啤酒上市企业实现营收 197.2 亿元，同比+7.1%，其中销量/吨营收分别同比+0.4%/6.7%，Q2 旺季酒企努力追回销量，提价与高端化共振，表观吨价提振明显。 成本&费用：成本压力如期显现，控费提效贡献业绩弹性。成本端包材回落，运费仍高，整体拐点已现。用现货价格拟合成本变化曲线，模型测算 7-8 月啤酒行业成本同比-12.5%，预计 H2 将延续当前下降态势，表观毛利率压力将显著缓解，全年成本端下降幅度或超预期；从上市公司角度看，Q2成本压力在表观兑现，青啤 22H1/22Q2 销售毛利率分别同比+0.2/0.8pct，是唯一毛利率同比正增长的企业，华润啤酒 22H1 毛利率同比持平，重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/百威亚太毛利率则分别同比-0.2/-0.4/-4.4/-3.3pct；成本压力叠加疫情影响投放，“节流”带动盈利能力增长，仅燕京啤酒由于大单品燕京 U8 仍处于培育放量阶段而逆势加码销售费用投放，其他啤酒企业销售费用率均同比下降，费率下降带动主要啤酒企业均实现了业绩大幅增长，这与啤酒行业近年来高端化、经 营效率提升的主线相符，展现出啤酒龙头在疫情影响下的经营韧性。 展望未来：景气度仍维持高位，期待成本下行进一步贡献业绩弹性。疫情影响整体可控，低基数叠加餐饮恢复景气度有望仍维持高位，考虑到当前已经进入成本下行阶段， 2023 年全年来看，高端化持续推进、提价已在 2022 年完全落地、成本下行带动毛利率上行、旺季低基数下销量高增带动规模效应，多重因 素影响下，啤酒有望延续基本面高景气度。 饮 料：疫情与成本双重压力下分化加剧 营收增长分化加剧，部分饮料企业受疫情影响收入负增长，东鹏饮料与均瑶健康营收增速维持高位、表现亮眼。成本端饮料企业毛利率压力仍大，各饮料企业毛利率均同比有较大幅度下滑，但各公司均积极“节流”部分冲抵成本压力，费用率大多同比下降，其中 22Q2 仅东鹏饮料业绩实现同比增长，在行业逆境中东鹏展现出强大的经营韧性。展望未来，全年维度预计成本压力依存，关注优质赛道下优秀企业的成长能力，首推能量饮料龙头东鹏饮料。 风 险提示：疫情反复影响超预期，原材料价格下降不及预期，食品安全问题。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 符 蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 郝 宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相 关研究 1、《食品饮料：二十年白酒发展周期复盘与思考》2022-08-25 2、《食品饮料：徽酒升级延续，风景独好——安徽白酒草根调研反馈》2022-08-14 3、《食品饮料：品牌加速集中，行业回归理性——复调行业调研反馈》2022-07-26 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600600.SH 青岛啤酒 买入 2.31 3.13 3.25 3.79 44.16 32.59 31.38 26.91 000729.SZ 燕京啤酒 买入 0.08 0.13 0.19 0.27 114.25 70.31 48.11 33.85 00291.HK 华润啤酒 买入 1.30 1.70 2.00 39.92 30.53 25.95 600132.SH 重庆啤酒 买入 2.41 2.87 3.74 4.65 44.36 37.25 28.58 22.99 002461.SZ 珠江啤酒 增持 0.28 0.30 0.34 0.38 26.75 24.97 22.03 19.71 605499.SH 东鹏饮料 买入 2.98 3.38 4.65 5.71 49.04 43.23 31.43 25.59 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-09食品饮料 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 03 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、啤酒：价增冲抵销量影响，控费带动盈利高增......................................................................................................3 1.1、量价：疫情仍是核心影响因素，提价与高端化带动吨价高增 ........................................................................3 1.2、成本&费用：成本压力如期显现，控费提效贡献业绩弹性 ............................................................................5 1.3、未来展望：景气度仍维持高位，期待成本下行进一步贡献业绩弹性 ..............................................................8 2、饮料：疫情与成本双重压力下分化加剧................................................................................................................9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表 1：啤酒行业单月产量及增速（万千升） ................................................................................