贷款投放扩量提质，资产质量稳定

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.83 元 目标价格 4.23 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 299,284.54 A 股总市值(百万元) 903,461.12 流通 A 股市值(百万元) 846,975.24 每股净资产(元) 6.03 资产负债率(%) 92.21 一年内最高/最低(元) 3.11/2.76 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-半年报点评:基本面持续向好，集团综合化协同效应逐步显现》 2021-09-07 2 《农业银行-季报点评:息差环比改善，资产质量平稳》 2020-11-06 3 《农业银行-半年报点评:非息收入承 压，资产质量平稳》 2020-09-06 股价走势 贷款投放扩量提质，资产质量稳定 营收增速提升，盈利能力稳定 公司发布 2022 年半年报，上半年营收和归母净利润同比增长 5.93%、5.45%，增速较 22Q1 分别提升 0.01pct 和下降 1.97pct。营收结构来看，利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比增长 6%、2.78%。业绩归因来看，生息资产规模扩张对业绩的拉动效应提升，净息差下滑的负向拖累增强，“以量补价”较为明显。22H1 公司加权平均 ROE 为 11.94%，同比下降 0.46pct。 资产端加大对公投放，负债端优势巩固 价格层面，22H1 净息差 2.02%，较 22Q1 下降 7bp，我们预计资产端收益率下行是主要影响因素，其中贷款利率下滑使得生息资产收益率承压。22H1生息资产收益率达 3.66%，较 2021 全年下滑 4bp，其中贷款收益率持平，对资产端定价形成支撑。对公和零售贷款收益率分别较 2021 全年下滑 9bp、提升 10bp。22H1 存款成本率 1.67%，较 2021 全年提升 6bp，仍处较低水平。 规模来看，22Q2 末贷款余额同比增长 13.75%，高于生息资产增速，同比增速在国有行中居首。22Q2 农行贷款同比多增量进一步提升，达 1839 亿元。其中 22Q2 对公贷款同比多增量占整体贷款同比多增量的 63%，支撑起整体信贷增长。具体来看，制造业贷款增速保持较高水平，制造业贷款余额同比增长 21.75%。上半年制造业贷款新增 4283 亿元，是去年同期增量的 2.18倍。其他如租赁和商务服务业、水利及环境等 22Q2 末贷款余额同比增长15%、17%，亦保持较快的信贷投放速度。零售贷款方面，个人经营贷款 22Q2末余额同比增速达 22%，主要系公司持续加大普惠贷款投放；农户贷 22Q2末余额同比增长 29%，主要是由于惠农 e 贷保持较快增长。 负债端，22Q2 末公司低息存款占计息负债比例提升至 82.15%，其中活期存款占整体存款比例达 49.6%。高低息存款占比使得公司持续巩固负债端优势 不良认定严格，资产质量稳定 22Q2 末不良率 1.41%，环比持平，关注率较年初下滑 2bp，潜在不良生成压力减轻。其中 22Q2 末对公贷款不良率较年初下滑 8bp，制造业贷款改善明显、不良率下滑 99bp，房地产不良率上升 58bp。分地区来看，22Q2 珠三角和东北地区不良率分别上升 33bp、13bp。22Q2 末逾期 90 天以上贷款/不良贷款余额达 42.83%，较年初下滑 2.16pct，依旧保持严格的不良认定水平。22Q2 末拨备覆盖率 304.91%，较 22Q1 小幅下降 2.59pct。 投资建议：受益乡村振兴战略，打造“县域金融”领军行， 公司始终坚持“打造服务乡村振兴的领军银行”目标，县域金融业务发展如火如荼。考虑到资产端定价下行使得净息差一定程度上承压，我们调整此前对公司业绩增速的预测，预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 6.13%（前置 8.61%）、7.83%（8.64%）、8.24%。目前对应公司 PB（MRQ）0.47 倍，给予 2022 年目标 PB 0.7 倍，对应目标价 4.23 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 6580 7199 7600 8088 8680 增长率（%） 4.89 9.42 5.57 6.41 7.32 归属母公司股东净利润（亿元） 2159 2412 2560 2760 2987 增长率（%） 1.80 11.70 6.13 7.83 8.24 每股收益（元） 0.62 0.69 0.73 0.79 0.85 市盈率(P/E) 4.59 4.11 3.87 3.59 3.32 市净率(P/B) 0.53 0.48 0.47 0.45 0.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2021-092022-012022-05农业银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：农业银行营收和归母净利润同比增速变化 图 2：农业银行归母净利润同比增速与行业平均水平相当 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：农业银行盈利能力较为平稳 图 4：农业银行净息差表现优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：农业银行不良率低于行业平均 图 6：农业银行拨备覆盖率优于行业平均 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%19-1220-1221-12营业收入归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%7%8%9%10%11%12%13%14%15%19-1220-1221-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行100%150%200%250%300%350%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行 公司报告 |