8月数据预测：经济边际转暖

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 09 月 01 日 8 月数据预测：经济边际转暖 核心观点 8 月经济呈现弱复苏态势，供需边际回暖，基建较强、出口韧性。8 月地产销售数据未有明显起色，预计地产投资仍然面临较大下行压力，但政策托底基建投资提速，以高技术制造业为首的制造业投资与企业盈利背离，延续挑大梁态势，预 1-8 月固定资产投资增速仅小幅回落至 5.5%。消费方面，预计 8 月社零增速显著回升，主因去年基数较低，政策助力下汽车产销依然表现良好，但地产销售欠佳对后周期消费仍有较大拖累。供给端，受制于高温天气和电力缺口，工业生产受到一定影响，预计工业增加值同比+4.1%，较 7 月略有回升。 权益市场方面，预计 A 股行情将表现为结构化特征，看好以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计 10 年期国债收益利率在 2.6% ~ 2.8%之间震荡。 ❑ 工业让电缓生产，地产偏弱有压力 8 月工业让电于民应对高温干旱电力缺口、房地产偏弱压制地产链制造业是影响工业生产强度的关键变量。8 月国内疫情反弹程度较上月较大，但物流并未受明显冲击，对工业影响较为有限；此轮疫情主要影响城市之间人的流动，对服务业有所冲击。综上，我们预计 8 月规模以上工业增加值同比增速为 4.1%。 ❑ 固定资产投资下台阶，制造业蕴藏较大预期差 预计 1-8 月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长 5.5%，较 1-7 月份回落0.2 个百分点。分领域看，预计制造业投资增长 9.6%，基础设施投资同比增长8.2%，房地产开发投资同比下降 7.6%。受地产流动性危机影响，投资需求不足的矛盾尚未缓解，市场主体信心短期也较难向上修复。我们认为，制造业投资在强链补链、产业基础再造等产业政策带动下具有可持续性，同时今年以来靠前发力的一揽子宏观政策陆续形成实物工作量，将对后续基建投资形成有效支撑。 ❑ 社零显著回升，主因基数效应 预计 8 月社会消费品零售总额同比+7.3%，前值 2.7%，去年 8 月基数较低是社零表观增速回升的主要原因。政策助力下汽车产销依然表现良好，但地产销售欠佳对地产后周期消费仍有较大拖累。 ❑ 就业整体平稳，青年人群承压 预计 8 月全国城镇调查失业率为 5.4%，与前值持平，就业形势整体平稳。8 月全国疫情相较 7 月更加严峻，或对就业产生一定扰动，16-24 岁青年人口失业率仍有一定压力，8 月预计保持在高位。 ❑ PPI-CPI 剪刀差有望反转 预计 8 月 CPI 环比+0.3%，同比+2.9%（前值 2.7%），猪肉、鲜菜小幅上涨，油价有所回调，CPI 持续向上，同比增速向 3%靠近。预计 8 月 PPI 环比-0.6%，同比+2.8%（前值 4.2%），大宗商品价格跌多涨少，PPI-CPI 剪刀差有望反转。 ❑ 供给优势奠定出口相对景气 预计 8 月出口（人民币计价）同比增长 18%，其中前值 23.9%，贸易顺差 890 亿美元。我们认为短期贬值和出口价格支撑带动出口较强，后续海外衰退进程加剧背景下，多重冲击施压海外供给，既有工资上行、原材料涨价、海运物流涨价等成本冲击，还有工人罢工、地缘政治冲突、供应链和产业链调整等因素扰动，我们认为中国供给的相对优势将成为出口韧性的重要来源，供给优势奠定出口相对 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 研究助理：潘高远 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《8 月 PMI：经济呈现弱复苏态势》 2022.08.31 2 《工业盈利再下探，地产不振有约束——2022 年 1-7 月工业企业盈利数据的背后》 2022.08.27 3 《短期相机决策，中期未必降息──鲍威尔央行年会发言传递的信息》 2022.08.27 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 景气。预计 8 月进口（人民币计价）同比增长 8.1%，其中前值 7.4%。经济复苏进程受挫放缓，扰动进口修复进程。 ❑ 预计 8 月信贷较强但社融回落 预计 8 月人民币信贷新增 1.5 万亿，较去年 1.22 万亿同比多增 2800 亿，对应增速持平前值于 11%，宽信用政策继续加码，尤其是降息及“准财政”工具发力均有助于稳定信贷投放，月末“冲票据”状况明显缓解，预计全月信贷较强，结构也将相对优化。预计 8 月社融新增 2.25 万亿，较去年同期的 2.99 万亿同比少增约7400 亿元，增速较前值降 0.3 个百分点至 10.4%，8 月结构中，同比少增主要来自政府债券、企业债券、存款类机构资产支持证券及股票融资；预计信贷可实现同比多增，信托贷款、委托贷款同比少减，贷款核销略同比多增，未贴现票据或与去年基本持平。8 月信贷较强叠加财政支出或仍较快对 M2 均有正面影响，预计 8 月 M2 增速持平前值于 12%。地产销售仍然低迷，但 M1 增速去年基数走低，预计 8 月 M1 增速较前值 6.7%继续提高至 6.9%。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 8 月经济边际转暖 ......................................................................................................................................... 5 2 工业让电缓生产，地产偏弱有压力 ........................................................................................................... 5 3 预计 1-8 月固定资产投资增速小幅回落至 5.5% ...................................................................................... 6 3.1 预计 1-8 月制造业投资同比增速为 9.6