新华保险(601336)公司半年报：净利润降幅收窄，代理人质态有所提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 新华保险（601336）公司半年报 2022 年 09 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 01 日收盘价（元） 28.85 52 周股价波动（元） 26.81-44.46 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 3120 流通 A 股（百万股） 2085.43934 B 股/H 股（百万股） 0/1034 相关研究 [Table_ReportInfo] 《投资拖累净利润大幅下滑，十年期交新单保费降幅超 60%》2022.04.29 《NBV 及人力承压，投资收益显著增长》2022.03.30 《新华 12 月保费点评：全年保费同比+2.5%，预计新业务价值面临较大降幅》2022.01.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.14%-25.14%-17.14%-9.14%-1.14%6.86%2021/8 2021/11 2022/22022/5新华保险海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.9 -7.3 6.3 相对涨幅（%） 5.1 1.8 5.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@htsec.com 净利润降幅收窄，代理人质态有所提升 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】新华保险发布 2022 年中报业绩：1）2022 上半年营业收入 1248 亿元，同比-5.5%；归母净利润 52 亿元，同比-50.8%。Q2 单季营业收入同比-1.7%，净利润同比-9.4%。2）NBV 21.1 亿元，同比-48.4%；NBV Margin 6.6%，同比-5.6pct。3）EV 较年初+0.02 %至 2589 亿元。4）净资产 1045 亿元，较年初-3.7%。  寿险：保费、NBV 全面承压，保单质量有所恶化。1）保费：长期险首年保费 295亿元，同比-1.7%；其中长期险首年期交 122 亿元，同比-14.9%，十年期及以上期交保费 16.3 亿元，同比-57.4%。我们认为十年期及以上期交保费大幅回落是NBV Margin 同比减少的主要原因。2）渠道：个险渠道持续承压，银保渠道有所改善。个险渠道上半年长期险首年保费实现 78.2 亿元，同比-23.5%；银保渠道上半年长期险首年保费实现 216.1 亿元，同比+10.5%；团险渠道上半年长期险首年保费实现 5400 万元，同比-74.9%。3）NBV：个险渠道 NBV 21 亿元，同比-46.2%；银保渠道 NBV 2.3 亿元，同比-20.9%；团险渠道 NBV -2.2 亿元，同比-106.5%。我们认为疫情持续冲击和个险人力脱落是造成个险渠道持续承压的重要原因，随着个险人力逐步清虚向实，个险渠道压力有望得到缓解。4）继续率：个险渠道 13 个月继续率同比-4.5pct 至 84.3%，25 个月继续率同比-3.1pct 至82.7%。  人力：代理人规模持续下滑，人均产能有所提升。1）截止上半年末，代理人渠道规模人力 31.8 万人，同比-27.9%，较年初-18.3%。月均合格人力 6.1 万人，同比-41.9%。月均合格率 17.5%，同比-1.6pct。2）月均人均综合产能 3840 元，同比+23.7%。我们预计在公司积极探索营销队伍转型，持续开展人力清虚的背景下，下半年人力质量发展将会得到进一步的提高。  投资：总投资收益率承压，股权型资产受到增配。1）投资资产规模达到 11404亿元，较年初+5.3%。2）年化总投资收益率-2.3pct 至 4.2%；年化净投资收益率+0.2pct 至 4.7%。3）债券型金融资产的投资比例有所降低，在总投资资产中占比 50.7%，较上年末-2.6pct；股权型金融资产投资有一定增长，较上年末+1.8pct，占比 25.6%。4）AFS 盈余 26.7 亿元，较年初-64.2%。我们认为主要是受到资本市场波动影响，可供出售金融资产公允价值大幅变动。  估值仍低，维持“优于大市”评级。目前股价对应 2022E PEV 仅 0.3 倍，我们认为，“坚持回归保险本源”+“科技赋能”为公司长期发展提供动力，随着公司业务结构保持向好趋势、以及下半年人力质态有望改善，看好公司长期价值的稳健增长。给予 0.40-0.45 倍 2022 年 PEV，合理估值区间 34.48-38.79 元，估值仍低，“优于大市”评级。  风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 206538 222380 228513 261550 293717 （+/-)YoY(%) 18.32% 7.67% 2.76% 14.46% 12.30% 净利润（百万元） 14294 14947 8964 14225 16148 （+/-)YoY(%) -1.82% 4.57% -40.03% 58.69% 13.52% EPS（元） 4.58 4.79 2.87 4.56 5.18 BVPS（元） 32.59 34.78 36.36 38.60 41.08 EV（元） 77.13 82.97 86.19 93.95 102.79 1YrVNB（元） 2.94 1.92 1.19 1.31 1.45 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃新华保险（601336）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 新华保险归母净利润情况 54791461431491055247.2%83.8%-1.8%4.6%28.3%-50.8%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160201720182019202020212021H 2022H归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2017-2021 年年报、2021-2022 年中报，海通证券研究所 图2 新华保险营业收入情况 1441 1542 1746 2065 2224 1321 1248 7.0%13.2%18.3%7.7%11.3%-5.5%-10%-5%0%5%10%15%20%0 500 1000 1500 200