比亚迪电子(0285.HK)看好汽车及户用储能产品

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪电子 (285 HK) 港股通 看好汽车及户用储能产品 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 24.00 2022 年 9 月 01 日│中国香港 消费电子 安卓市场萎缩，2Q22 业绩疲软 比亚迪电子公布 2Q22 业绩，收入同比下降 8%至人民币 230 亿元，归母净利润同比大幅下降 46%至人民币 4.54 亿元，主因毛利率疲软（2Q22：5.2%，环比下降 0.3 个百分点，受安卓客户需求下降拖累）。公司 1H22 收入为人民币 437 亿元，同比下降 1.9%；归母净利润为 6.3 亿元，同比下降 61.4%。展望 2H22，我们预计其毛利率将逐步恢复，得益于：1）产品结构改善；2）产能利用率持续回升。我们认为 2H22 国内安卓客户需求或持续疲软，因此将2022/2023/2024 年盈利预测下调 31%/21%/25%至人民币 16 亿/25 亿/32 亿元。我们重申“买入”评级，目标价 24.0 港币，基于 30 倍 2022 年预测 PE（前值：17 倍，可比公司 Wind 一致预期均值：21.5 倍，主要考虑其在结构件和组装业务的龙头地位及智能产品和汽车业务的快速增长，给予溢价）。 收入结构改善助力盈利能见度提升 比亚迪电子在 2017-2021 年不断改善其收入结构，过去三年北美客户、智能产品和汽车产品的收入占比显著提升，安卓客户收入占比（盈利波动较大）则从 2017 年前的超过 90%降至 2021 年的约 39%。展望 2023 年，公司预计安卓客户的收入贡献将降至小于 30%，我们相信这有助于其提升盈利能见度。我们预计 2023-2024 年盈利稳步回升，对应 CAGR 41.3%。 户用储能及汽车业务进入收获期 公司为智能汽车业务的增长奠定了坚实基础：1）智能产品：除电子烟业务外，公司培育了另一个增长点——户用储能产品，受益于新能源市场高景气，预计其有望成为中长期增长催化剂；2）汽车：公司在新能源汽车（智能座舱、智能驾驶等）方面开发多条产品线，我们预计其将在 2H22-2024 年实现量产。我们预计这两项业务将进入收获期，2022-2024 年收入 CAGR 达 49%。 维持“买入”评级，目标价上调至 24.0 港币 我们将目标价从 21.5 港币上调 12%至 24.0 港币，基于 30 倍 2022 年预测PE（前值：17 倍，可比同业均值：21.5 倍，主要考虑其在结构件和组装业务的龙头地位及智能产品和汽车业务的快速增长，给予溢价）。公司当前股价对应 25.8 倍 2022 年预测 PE，我们认为估值具有吸引力，维持“买入”。 风险提示：新冠疫情恶化，芯片短缺或会影响智能手机销量及需求。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 24 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 20.90 市值 (港币百万) 47,092 6 个月平均日成交额 (港币百万) 236.60 52 周价格范围 (港币) 13.20-37.50 BVPS (人民币) 10.84 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 73,121 89,057 93,342 107,410 133,523 +/-% 37.89 21.79 4.81 15.07 24.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,441 2,310 1,607 2,546 3,209 +/-% 240.59 (57.55) (30.43) 58.43 26.05 EPS (人民币，最新摊薄) 2.41 1.03 0.71 1.13 1.42 ROE (%) 27.72 9.98 6.47 9.46 10.77 PE (倍) 7.70 16.92 25.75 16.26 12.90 PB (倍) 1.88 1.63 1.61 1.47 1.32 EV EBITDA (倍) 4.97 16.39 22.94 12.50 11.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)27131319253137Sep-21Dec-21May-22Aug-22(%)(港币)比亚迪电子相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪电子 (285 HK) 维持“买入”评级，目标价上调至 24.0 港币 比亚迪电子公布 2Q22 业绩，收入下降 8%至人民币 227.6 亿元，归母净利润同比大幅下降46%至人民币 4.5 亿元，主因毛利率疲软（2Q22：5.2%，环比下降 0.3 个百分点，受安卓客户需求下降拖累）。 主要利好因素 1）1H22 汽车智能系统收入快速增长至人民币 32.3 亿元，同比增长 150.9%。该分部收入占比增至 7.4%（2H21：5.6%；1H21：2.9%）。 2）1H22 智能新品收入保持强劲增长，增长 38.0%至人民币 69.2 亿元。该分部收入占比小幅下降至 15.8%（2H21：16.7%；1H21：11.3%）。 主要不利因素 1） 公司 2Q22 产能利用率较低，主要受智能手机和 PC 需求疲软的拖累，以及疫情扰动产业链。 2）2Q22 毛利率为 5.2%，同比下降 2.0 个百分点，环比下降 0.3 个百分点。 3）1H22 结构件及组装业务收入（占 1H22 总收入的 75.9%）同比下降 11.8%至人民币 331.5亿元。 盈利预测调整 考虑到对结构件及组装业务的担忧，我们将 2022/2023/2024 收入预测下调 21%/26%/20%至人民币 933.4 亿/1,074.1 亿/1,335.2 亿元。同时，我们下调盈利预测 31%/21%/25%至人民币 16.1 亿/25.5 亿/32.1 亿元（前值：人民币 23.1 亿/32.1 亿/43.0 亿元）。 图表1： 比亚迪电子核心盈利指标及盈利预测变动 资料来源：公司公告，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q212Q213Q214Q211Q222Q221H212H211H222H22E202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E　AAAAA