华住集团(S(01179.HK)Q2海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月31日增 持华住集团-S（01179.HK）Q2 海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价41.00/17.54 港元近 3 个月日均成交额48.79 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华住集团-S（01179.HK）-疫情反复一季度增亏，跟踪未来复苏节奏》 ——2022-06-01《华住集团-S（01179.HK）-Q4 境内疫情受制海外好转，关注出行政策后续变化》 ——2022-03-24《华住集团-S-01179.HK-2021 年中报点评：Q2 境内恢复超疫情前，阶段指引调整不改长期趋势》 ——2021-08-27《华住集团-S-01179.HK-2021 年一季报点评：境内复苏态势良好，开店目标略有微调》 ——2021-05-28《华住集团-S-01179.HK-2020 年年报点评：20Q4 境内持续改善，21 全年展望良好，开店再提速》 ——2021-03-26Q2 收入增长与指引一致，疫情反复业绩承压。2022Q2，华住实现收入 34 亿元/-5.70%，与此前收入指引一致。其中境内酒店收入 25 亿元/-26.80%，DH收入 9.20 亿元/+311.20%，海外复苏加速。Q2 公司归母净亏损 3.50 亿元，经调整亏损 0.84 亿元（21Q2 盈利 4.64 亿元），其中境内酒店和 DHQ2 经调整略亏损各为 0.32/0.52 亿元,其中境内有所承压，海外则同比减亏。上半年公司收入持平，经调整业绩亏损 7.46 亿元。2022H1，公司收入 60.63亿元/+2.52%，其中境内酒店收入 47 亿元/-14.50%，DH 收入 13 亿元/+252.90%；上半年归母业绩亏损 9.80 亿元，经调整业绩亏损 7.46 亿元（其中境内亏 3.71 亿元，DH 酒店亏 3.75 亿元），仍有承压。国内外复苏节奏相对分化，开店节奏有所放缓。2022Q2 境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR141 元/-32.86%（ADR-14.51%，Occ-17.7pct），恢复至 2019 年的 68%，Q2 含征用酒店则 RevPAR 恢复 75%。2022Q2，境内同店 RevPAR-36.20%，恢复约 60%。Q2 海外 DH 对应 Q2 RevPAR66 欧元/+230.0%，恢复至疫情前的 93%，复苏较快，但欧洲通胀攀升，故运营成本有所提升。2022Q2 公司整体新开 274 家（境内 269 家，境外 DH 新开 5 家），关店 86 家，净增 188 家。截止 6 月底，公司境内开业酒店8051 家，客房 74.89 万间，含 DH，则 8176 家门店和 77.39 万间客房。公司预计 Q3 收入同增 13%-17%，聚焦精益增长加速下沉扩张。公司境内酒店自 5 月起逐步改善，6、7 月 RevPAR 各恢复 86%、90%，海外方面，5~7 月DH 酒店 RevPAR 已恢复甚至赶超疫情前同期水平。公司预计 2022Q3 收入同比增 13%-17%；剔除 DH 影响，公司预计境内酒店 Q3 同增 5-9%。公司表示公司未来 1-2 年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐，注重精益增长。截止 6 月底，公司国内储备签约店 2199 家（经济型 974 家/中高端 1225家），且有 56%将布局三线及以下城市，仅 10%布局一线城市，继续下沉提速。投资建议：考虑国内疫情反复，兼顾欧洲通胀等影响，我们下调 22-24 年公司EPS至-0.17/0.58/0.87元（此前预计22-24年EPS为0.06/0.62/0.97元），对应 23-24 年 PE45/30x；下调 22-24 年经调整业绩 EPS 为-0.10/0.61/0.94元(此前为 0.09/0.68/1.03 元），对应 22-24 年 PE43/28x。公司系酒店业翘楚，虽疫情有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,19612,78714,03218,19319,982(+/-%)-9.1%25.4%9.7%29.7%9.8%净利润(百万元)-2192-465-53718722798(+/-%)-------448.9%49.4%每股收益（元）-0.68-0.14-0.170.580.87EBITMargin-19.0%-10.1%-16.7%3.4%11.2%净资产收益率（ROE）-19.3%-4.3%-5.2%15.3%18.6%市盈率（PE）-38.6-182.0-157.745.230.3EV/EBITDA-304.2537.1-303.959.036.1市净率（PB）7.477.748.146.905.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q2 收入增长与指引一致，Q2 疫情反复承压亏损。2022Q2，华住实现收入 34亿元/-5.7%，其中境内酒店收入 25 亿元/-26.8%，与公司此前指引一致（整体收入下滑 2-6%、境内下滑 23-27%），DH 实现收入 9.2 亿元/+311.2%，海外加速复苏。2022Q2，公司实现归母净亏损 3.50 亿元（其中境内亏损 2.98 亿元，境外 0.52亿元），同比转亏（21Q2 盈利 3.78 亿元），实现经调整净亏损 0.84 亿元（去年同期为盈利 4.64 亿元）。其中，境内酒店 Q2 经调整略亏损 0.32 亿元（21Q2 盈利 5.79 亿元)；境外 DH 二季度亏损 0.52 亿元，同比减亏明显（去年 Q2 为亏损1.15 亿元）。图 1：公司 2017-2022H1 年各季度收入变化趋势图 2：2017-2022H1 收入和业绩增长情况资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图 3：公司归母业绩和经调整业绩表现图 4：公司整体经调整业绩和境内经调整业绩拆分（千元）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Win