中金公司(601995)2022年中报点评：调整交易业务结构，推动基础客群覆盖

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 调整交易业务结构，推动基础客群覆盖 中金公司（601995.SH，03908.HK）2022 年中报点评｜2022.9.1 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于 A 股市场机构化和国际化。随着市场份额的提升与买方投顾业务的发展，财富管理业务将逐渐发力，中金公司有望继续保持其阿尔法属性。维持公司 A 股“持有”和 H 股“买入”评级。 ▍归母净利润符合预期，同比下降 23.28%。2022 年上半年，中金公司实现营业收入 121.32 亿元，同比下降 16.11%；实现归母净利润 38.41 亿元，同比下降23.28%；当期基本 EPS 为 0.74 元，同比下降 26.04%；加权平均 ROE 为 4.59%，同比下降 2.45 个百分点；期末归属母公司普通股股东 BVPS 为 18.79 元，较 2021年末增长 7.52%。得益于 Q2 投资收益的改善，中金公司 2022Q2 单季度净利润为 21.9 亿元，环比提升 32%。 ▍固收资管板块利润增长，投行板块利润下降明显。2022 年上半年，中金公司固定收益和资产管理板块分别实现营业利润 13.0 和 2.4 亿元，受益于较低基数，利润规模分别同比提升 1.8 和 1.8 亿元，实现逆势增长。其他板块中，投资银行、股票业务、私募股权和财富管理业务分别实现营业利润-2.9、29.2、2.0 和 14.0亿元，同比下降 10.7、7.7、4.3 和 2.2 亿元。其中，投行板块受海外业务承销规模收缩影响，营业收入由 28.2 亿元下降至 14.4 亿元，导致板块同比由盈转亏。 ▍股票&固收：公司核心收入来源，配置结构转向固收业务。股票及固收业务为公司核心收入来源，2022 年上半年共实现营业收入 53.0 亿元，占总收入 43.7%。结构层面，中金公司对股票业务规模进行了适度压缩，积极扩容固收业务规模。股票业务中，2022 年上半年末，自营权益类证券及证券衍生品／净资本为43.24%，同比降低 14.77 个百分点，规模收缩约 74 亿元。权益衍生工具名义本金规模为 3349 亿元，同比下降 23%。固收业务中，自营非权益类证券及证券衍生品／净资本为 347%，同比提升 40.56 个百分点，规模扩张约 173 亿元。固收做市持仓规模提升至 1274 亿元，同比上升 10%。 ▍投行&私募股权：海外承销规模收缩，私募股权跟投收益下滑。股权融资方面，2022H1 中金公司 A 股 IPO 和再融资承销规模分别为 222.25 和 480.66 亿元，同比分别增长 92%和 37%；H 股 IPO 和再融资承销规模分别为 16 和 22 亿元，同比均下滑 88%。债券融资方面，2022H1 境内外债券承销规模分别为 4947 和254 亿元人民币，同比+48%和-62%。境外股债承销规模下降，导致投行收入下滑。私募股权方面，截至 2022H1 中金资本 AUM 达到 3317 亿元，较 2021 年末增长 4.4%。目前中金私募股权板块直投项目中的 72%布局于高端制造和大健康领域，受年内资本市场波动影响，板块跟投收益由 5.1 亿元同比下降至 1.1 亿元。 ▍财富管理&资产管理：推动长尾客户覆盖，产品保有与公募基金规模稳步扩张。财富管理方面，截至 2022H1 末，中金公司总客户数达到 547 万户，较 2021年末增长 20.8%。高净值客户达 3.5 万人，与 2021 年末持平，高净值客户户均资产超过 2300 万元。产品保有规模接近 3300 亿元，同比增长 10%，其中买方投顾产品保有规模达 850 亿元，占比 26%。资产管理方面，券商资管 2022H1末 AUM 为 8249 万亿，较 2021 年末下降 27%，其中，集合资管规模收缩较为明显。中金基金 2022H1 末 AUM 为 967 亿元，较 2021 年末增长 14%。其中，公募基金规模增长至 914 亿元，较 2021 年末增长 12%。2021 年上半年，中金基金利润贡献率为 0.8%。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下降；财富管理市场发展低于预期；公司信用业务风仅供内部参考，请勿外传 中金公司（601995.SH/03908.HK）2022 年中报点评｜2022.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 险暴露；公司投资业务亏损风险；汇率波动风险。 ▍盈利预测、估值与评级：基于 2022 年以来市场波动带来的衍生品产品需求和收益的不确定性，我们调整中金公司 2022/2023 年 EPS 预测至 1.87/2.29 元（原预测 2.49/2.63），调整 BVPS 预测至 17.30/19.29 元（原预测 19.98/22.61 元）。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于 A 股市场机构化和国际化。预计随着市场份额的提升与买方投顾业务的发展，公司财富管理业务将逐渐发力，中金公司有望继续保持其阿尔法属性。A 股参考证券行业次新股估值溢价，H 股按 2019 年以来 10%分位数进行估计，给予中金公司 A/H 股目标价为 43.26 元/17.83 港元，对应 2.5/0.9 倍PB。维持公司 A 股“持有”和 H 股“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23,659.51 30,131.05 28,845.84 33,052.43 35,160.02 增长率 YoY（%） 50% 27% -4% 15% 6% 净利润（百万元） 7,207.43 10,777.90 9,048.85 11,056.52 11,175.53 增长率 YoY（%） 70% 50% -16% 22% 1% EPS（元） 1.49 2.23 1.87 2.29 2.32 BVPS（元） 13.80 15.73 17.30 19.29 21.31 ROE（%） 10% 13% 10% 11% 10% PB（A 股） 3.01 2.64 2.40 2.15 1.95 PB（港股） 0.89 0.78 0.71 0.64 0.58 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价 中金公司 601995.SH 评级 持有（维持） 当前价 41.70元 目标价 43.26元 总股本 4,827百万股 流通股本 930百万股 总市值 2,013亿元 近三月日均成交额 494百万元