一心堂(002727)业绩符合预期，经营逐季改善

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医药商业 业绩符合预期， 经营逐季改善 事件 公司发布 2022 年半年度报告 8 月 29 日，公司发布 2022 年半年度报告，实现营业收入 79.65亿元，同比增长 18.85%，实现归母净利润 4.18 亿元，同比下降20.16%，实现扣非后归母净利润 3.98 亿元，同比下降 22.32%，实现每股收益 0.71 元，业绩符合此前预期。 简评 业绩符合预期，经营逐季改善 2022 年上半年，公司收入端实现增长 18.85%，我们预计主要由于：1）自建门店持续放量；2）本草堂并表后显著贡献营收；3）O2O 业务及第三方保险收入大幅增长；归母净利润同比下降20.16%，扣非后归母净利润同比下降 22.32%。利润端增速与收入增速不匹配的原因为：1）本草堂并表贡献收入，零售板块收入同比增长 5%；2）上半年综合毛利率同比下降 4.19pp，主要受疫情管控影响：a）部分高毛利产品下架；b）产品结构变化，毛利率较高的中药产品销售占比减少；c）中西成药毛利率下降。Q2 中后段四类药品及相关品类下架限售情况已恢复，Q2 毛利率环比 Q1 提升 0.91pp。 2022 年 Q2 单季，公司实现营业收入 39.70 亿元，同比增长21.28%，环比下降 0.65%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比下降9.26%，环比增长 33.16%；实现扣非后归母净利润 2.34 亿元，同比下降 10.26%，环比增长 42.52%。我们预计业绩环比改善主要由于：1）疫情管控有所放松，四类药品恢复销售，进店客流环比改善；2）新开门店数量放缓，新店促销费用或有下降。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,504 21,006 25,302 增长率(%) 20.8 15.3 20.0 20.0 20.5 净利润(百万元) 790 922 1,000 1,250 1,525 增长率(%) 30.8 16.7 8.5 25.0 22.0 ROE(%) 13.7 13.7 13.3 14.6 15.4 EPS(元/股，摊薄) 1.33 1.55 1.68 2.10 2.56 P/E(倍) 20.1 17.3 15.9 12.7 10.4 P/B(倍) 2.8 2.4 2.1 1.9 1.6 数据来源： Wind，中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期： 2022 年 09 月 01 日 当前股价： 26.66 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 6.68/8.87 23.03/21.79 -8.73/6.52 12 月最高/最低价（元） 41.55/18.23 总股本（万股） 59,618.05 流通 A 股（万股） 39,871.88 总市值（亿元） 158.94 流通市值（亿元） 106.3 近 3 月日均成交量（万股） 759.88 主要股东 阮鸿献 30.56% 股价表现 相关研究报告 22.08.17 【中信建投医药商业】一心堂(002727):经营环比改善，业绩符合预期 22.05.04 【中信建投医药商业】一心堂(002727):疫情管控下净利润承压， 整体基本面向好 22.03.30 【 中 信 建 投 医 药 商 业 Ⅱ 】 一 心 堂(002727):业绩符合预期，整体基本面向好-37%-17%3%23%43%2021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/31一心堂沪深300一心堂(002727) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 一心堂 请参阅最后一页的重要声明 着眼长期增长，省外占比持续提升 2022 年上半年，公司新开门店 578 家，关闭门店 61 家，搬迁门店 87 家，净增加 430 家，直营连锁门店总量达到 8990 家，拆分来看，云南净增 179 家，四川净增 98 家，重庆净增 24 家，广西净增 39 家，山西净增 43家，海南净增 20 家，贵州净增 23 家，河南净增 3 家，天津净增 1 家，省外门店占比增加至 43.07%，省外市场可期。公司 22H1 门店扩张速度符合预期，我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩有望保持高速增长；2）从直营网络布局来看，公司在持续扩大川渝门店布局，积极推进业务拓展，为未来健康增长打好基础。 图表 1： 一心堂门店扩张梳理 省份 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 云南 867 1054 1200 1503 1842 2039 2513 2777 3201 3559 3820 4284 4939 5118 门店环比净增加 122 187 146 303 339 197 474 264 424 358 261 464 655 179 广西 75 138 151 167 251 254 284 334 515 544 590 686 835 874 门店环比净增加 11 63 13 16 84 3 30 50 181 29 46 96 149 39 四川 41 49 75 102 125 144 202 285 576 678 756 897 1100 1198 门店环比净增加 4 8 26 27 23 19 58 83 291 102 78 141 203 98 山西 21 34 31 30 44 44 122 209 228 324 363 426 580 623 门店环比净增加 21 13 -3 -1 14 0 78 87 19 96 39 63 154 43 海南 152 158 188 225 252 302 353 373 门店环比净增加 152 6 30 37 27 50 51 20 贵州 19 26 32 39 90 93 149 153 174 206 242 315 394 417 门店环比净增加 9 7 6 7 51 3 56 4 21 32 36 73 79 23 重庆 2 8 16 31 3