益丰药房(603939)业绩符合预期，看好H2经营逐步向好

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医药商业 业绩符合预期， 看好 H2 经营逐步向好 事件 公司发布 2022 年半年度报告 8 月 29 日，公司发布 2022 年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 87.50 亿元、5.76 亿元和5.59 亿元，分别同比增长 19.11%、14.20%和 13.31%，实现基本每股收益 0.80 元，业绩符合此前预期。 简评 业绩符合预期，看好 H2 经营逐步向好 2022 年上半年，公司收入端实现增长 19.11%，主要由于：1）原有门店持续放量；2）O2O 业务营收同比增长 115.05%，带动互联网业务板块营收高增长。归母净利润同比增长 14.20%，增速低于收入端主要由于：1）上半年疫情管控趋严，进店客流有所减少，Q2 中后段已恢复销售；2）公司新开门店数量较多，新店开业及促销费用带动销售费用率增长。 22Q2 单季，公司实现营业收入 46.02 亿元，同比增长 23.81%，环比 Q1 增速增加 9.52 个百分点，主要由于四类药品下架下网情况有所缓解，经营影响边际改善；实现归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.46%，环比 Q1 增速增加 2.64 个百分点，实现扣非后归母净利润 2.93 亿元，同比增长 12.59%，主要由于 Q2 新开门店1039 家，环比 Q1 增长 128.85%，带动销售费用率环比略有增长，但业绩整体逐季改善趋势明显。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,145 15,326 19,178 24,160 30,715 增长率(%) 27.9 16.6 25.1 26.0 27.1 净利润(百万元) 768 888 1,115 1,420 1,820 增长率(%) 41.3 15.6 25.6 27.3 28.2 ROE(%) 15.0 12.6 13.9 15.5 16.8 EPS(摊薄/元) 1.45 1.24 1.55 1.98 2.53 P/E(倍) 36.9 43.2 34.4 27.0 21.1 P/B(倍) 5.2 5.1 4.6 4.0 3.4 数据来源： Wind，中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期： 2022 年 09 月 01 日 当前股价： 53.4 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 3.23/5.42 18.56/17.32 5.17/20.42 12 月最高/最低价（元） 58.78/31.45 总股本（万股） 71,860.97 流通 A 股（万股） 71,709.14 总市值（亿元） 383.74 流通市值（亿元） 382.93 近 3 月日均成交量（万股） 270.1 主要股东 宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙) 21.74% 股价表现 相关研究报告 22.08.21 【 中 信 建 投 医 药 商 业 】 益 丰 药 房(603939):推出股权激励计划，推动业绩长期增长 22.07.20 【 中 信 建 投 医 药 商 业 】 益 丰 药 房(603939):控股德顺堂积极拓展华北， 扩张战略稳健推进 -37%-17%3%23%2021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/31益丰药房沪深300益丰药房(603939) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 益丰药房 请参阅最后一页的重要声明 门店扩张稳步推进，长期业绩增长可期 2022 年上半年，公司净增门店 1391 家，其中，新开门店 546 家，并购门店 363 家，新增加盟门店 584 家，关闭门店 102 家。公司期末门店总数 9200 家，其中直营门店 7684 家，加盟门店 1516 家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩持续高速增长；2）公司 22 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，预计 22 年全年将净增 3000 家门店，其中新开门店约 1300 家，并购约 700 家，加盟约 1000 家。 图表1： 益丰药房近年门店扩张梳理 2020 年 2021 年 22H1 地区 新增（家） 关闭（家） 期末（家） 新增（家） 关闭（家） 期末（家） 新增（家） 关闭（家） 期末（家） 中南地区 739 40 2858 1021 55 3824 1025 39 4810 华东地区 456 35 2456 767 29 3194 379 56 3517 华北地区 128 9 677 131 17 791 89 7 873 合计 1323 84 5991 1919 101 7809 1493 102 9200 资料来源：公司公告，中信建投 22H1 公司共发生 14 次并购整合业务，完成并购交割项目 12 起，交割进行中的项目 2 起，仍然保持较快扩张趋势。整体来看，在行业集中度提升的大背景下，公司保持了并购扩张的速度和质量，持续夯实在经营区域内的竞争优势。现阶段，中小连锁及单体药店资产价格有望进一步趋于合理，2022 年公司健康扩张的趋势有望继续维持。 图表2： 益丰药房 2021 年全年及 2022H1 并购事件梳理 起始时间 标的 门店数量 购买股权比例 交易作价 交易状态 2021 年 2 月 黄冈益尔方大药房连锁有限公司 18 60% 2700 万元 已完成 2021 年 3 月 徐州恒大生源医药连锁有限公司、丰县恒仁堂中医诊所有限公司、丰县恒济堂中医门诊有限公司、徐州恒缘健康科技有限公司 14 75% 3300 万元 已完成 2021 年 3 月 江苏伍伍利民医药连锁有限公司 23 资产型收购 1500 万元 已完成 2021 年 4 月 武汉江瀚大药房连锁有限公司 20 100% 2700 万元 已完成 2021 年 5 月 宜都广源大药房等 12 家药房、宜都市陆城广源诊所、宜都市一品堂诊所 12 70% 1225 万元 已完成 2021 年 5 月 汨罗天恒济仁堂大药房 18 资产性收购 2488 万元 已完成 2021 年 6 月 江苏开心医药连锁有限公司及所属 19 家分支机构、东台市种善堂大药房海安中坝中路店 2