中国船舶(600150)公司简评报告：疫情导致二季度业绩下滑，下半年全力交付或迎来业绩拐点

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.63 一年内最高/最低价（元） 30.96/14.22 市盈率（当前） 795.29 市净率（当前） 2.58 总股本（亿股） 44.72 总市值（亿元） 1,191.01 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 239.75 亿元，同比减少11.54%，实现归母净利润 1.96 亿元，同比减少 24.66%。 ⚫ 疫情影响二季度产品制造和交付，营收同比、环比均有所下降。二季度受上海地区新冠疫情影响，公司船舶产品完成量、交付量同比减少，二季度实现营业收入 108.66 亿元，同比减少 36.26%，环比下降 17.12%。公司毛利率 8.62%，同比下降 1.63pct，或和船用设备、油漆和工业用电价格上升有关。分业务看：船舶造修业务实现营业收入 197.72 亿元，同比减少 14.67%，毛利率 7.77%，同比下降 1.98pct；动力装备实现营业收入22.42亿元，同比增长30.67%，毛利率12.52%，同比增加0.16pct；机电设备实现营业收入 12.44 亿元，同比减少 22.51%，毛利率 7.35%，同比下降 0.65pct。 ⚫ 公司在手订单充足，下半年将追赶生产进度，公司盈利能力或将明显改善。2022H1 公司新承接民品船舶订单 50 艘/383.4 万载重吨，吨位数完成年计划的 83.29%。截止 6 月 30 日，公司累计手持民船造船订单 239艘/2075.47 万载重吨，公司上半年交付民品船舶 30 艘/331.18 万载重吨，吨位数完成全年计划的 48.87%。公司将贯彻落实中船集团“全年任务目标保持不变、工作力度要加大”的总方针，下半年将努力追赶时序进度，保证全年生产任务目标全面完成。 ⚫ 公司期间费用管控良好，经营活动现金流有所下降。销售费用率 0.77%，同比减少 0.63pct；管理费用率 7.43%，同比增加 3.12pct，系疫情期间防疫经费及停工损失增加所致；研发费用率 3.65%，同比减少 1.81pct，系疫情期间停工导致研发开支减少所致；财务费用率-3.31%，同比减少0.83pct。公司经营活动现金流量净额为-18.62 亿元，同比减少 8.59 亿元，主要系报告期内子公司船舶产品收款同比减少所致。 ⚫ 投资建议：公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船公司之一，二季度受上海地区疫情影响，营收规模有所下降，下半年公司将加速产品生产交付，完成全年任务目标。目前新造船价格指数持续攀升，新接高价订单的交付将带来公司未来盈利能力的明显改善。我们预测公司 2022 年-2024 年净利润分别 5.95 亿元、21.10 亿元、55.00 亿元，对应 PE 分别为 200.0、56.4、21.7。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响产品交付，原材料成本持续上升。 -0.500.531-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug中国船舶沪深300 [Table_Title] 疫情导致二季度业绩下滑，下半年全力交付或迎来业绩拐点 [Table_ReportDate] 中国船舶(600150)公司简评报告 | 2022.08.31 仅供内部参考，请勿外传 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 597.40 655.12 799.25 1,048.79 营收增速（%） 8.1% 9.7% 22.0% 31.2% 净利润（亿元） 2.14 5.95 21.10 55.00 净利润增速（%） -30.1% 178.5% 254.3% 160.7% EPS(元/股) 0.05 0.13 0.47 1.23 PE 557.0 200.0 56.4 21.7 资料来源：Wind，首创证券 图 1：中国船舶 2017-2022H1 营收（亿元）及增速 图 2：中国船舶 2017-2022H1 归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：中国船舶 2017-2022H1 整体毛利率和净利率 图 4：中国船舶 2017-2022H1 各业务毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 166.91 169.10231.36552.44 597.40239.75-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0100200300400500600700201720182019202020212022H1营业收入营收增速-23.004.894.053.062.141.96-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%(26)(24)(22)(20)(18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)02468201720182019202020212022H1归母净利润归母净利润增速17.66%13.32%10.57%10.71%10.60%-15.24%3.59%2.23%0.46%0.39%-20%-10%0%10%20%20172018201920202021毛利率净利率仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 118,481 125,786 145,107 183,378 经营活动现金流 2,024 7,874 9,906 19,287 现金 52,864 56,983 63,862 80,721 净利润 214 595 2,110 5,500 应收账款 3,828 4,063 4,797 6,086 折旧摊销 2,166 3,147 2,998 3,372 其它应收款 858 940 1,147 1,505 财务费用