医药行业周度复盘

医药行业周度复盘发布日期：2026年2月8日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC 编号:S1440525080005摘要核心观点：本周制药行业表现一般，恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰等企业的管线迎来阶段性进展；复宏汉霖和圣因生物在对外授权方面取得重要进展。医疗器械及服务板块手术机器人相关公司波动较大，看好手术机器人前景和投资机会。其他涨跌幅较大的公司，多与事件性催化有关。中药板块本周跑赢医药指数及大盘，主要受《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》出台催化；生物制品行业跑输医药指数及大盘；医药商业板块跑赢医药指数及大盘。细分行业周度复盘制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药HER2 ADC获第10项突破性治疗；PD-1肝癌一线美国上市申请获受理；信达生物25年产品收入约119亿元，同比增约45%；康方生物依沃西获第5项突破性治疗（胆道癌）；PCSK9单抗授权济川药业；IL-4Rα/ST2双抗新获批2项临床；科伦博泰TROP2 ADC获批国内第4项适应症（HR+/HER2- BC）；复宏汉霖汉斯状（PD-1）日本权益授权卫材，获7500万美元首付款；圣因生物siRNA管线授权罗氏/基因泰克，获2亿美元首付款及15亿美元里程碑；礼来25年营收652亿美元，替尔泊肽365亿美元登顶药王，26年收入指引800-830亿美元。医疗器械及服务：本周A股及港股市场中，手术机器人相关公司波动较大，看好手术机器人前景和投资机会。其他涨跌幅较大的公司，多与事件性催化有关。春节后，一方面建议关注脑机接口等主题催化相关机会，另一方面建议关注2月多家科创板公司的业绩快报是否符合预期。中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑赢大盘及医药指数。八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，催化板块持续回暖。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑输医药指数及大盘，主要受业绩预告及生物制品增值税率变动相关消息影响。本周南北方流感样病例报告ILI%本周环比均降低，南北方流感病毒检测阳性率均环比降低。3）医药商业：本周跑赢申万医药及大盘。药店及医药流通板块本周主要关注业绩预告情况。2摘要25Q4公募基金医药持仓：环比有所下降，CRO、制药行业有所加配。公募基金25Q4医药持仓比例为7.41%，较前一季度下降1.12个百分点，持仓比例环比有所下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为1.98%，较前一季度下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q4，CRO、制药行业持股基金有所加配。A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，中药及CROCMO表现较好。本周医药指数上涨0.14%，万得全A指数下跌1.49%，医药指数整体跑赢大盘1.63%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘0.96%。子行业方面，本周中药（+2.45%）、CROCMO（+1.85%）子行业表现较好。港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，保健品及CXO表现较好。本周恒生医疗保健下跌3.52%，恒生指数下跌5.03%，恒生医疗保健整体跑赢大盘1.51%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘19.63%。子行业方面，本周保健品（+2.61%）、CXO（+2.13%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3目录43A股行情回顾：医药整体跑赢大盘，中药及CROCMO表现较好225Q3公募基金医药持仓：环比有所下降，CRO、制药行业有所加配1细分行业周度复盘4港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，保健品及CXO表现较好5风险提示1细分行业周度复盘1.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点7核心观点：制药板块：近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。 国际化方面，BD常态化后，回归产品全球价值验证。2020年以来中国创新药license-out交易量价齐升，2024–2025年首付款及总包金额持续抬升，ADC、双抗、代谢、免疫等成为出海主力赛道。康方生物AK112、科伦博泰SKB264等案例表明，在全球Ⅲ期临床推进、重磅数据发布与竞争格局优化的驱动下，产品全球价值与企业估值可多轮重估，中国创新药估值已从“资产被买”走向“全球价值”阶段。 技术突破方面，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸多点开花。ADC在HER2、TROP2、Nectin4等靶点上持续跑出潜在BIC/FIC管线；PD-1/VEGF等IO双抗在关键适应症上取得突破性数据；GLP-1减重赛道向多靶点、长效和口服剂型升级；小核酸药物在商业化放量、适应症拓展及肝外递送等方面实现多维突破，中国企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集。 政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。医保谈判效率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保持较高通过率；2025年首次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。国家药品集采已覆盖近500个品种，第十一批通过“锚点价+复活机制+不低于成本报价”等规则缓解恶性内卷，兼顾医院用药需求与企业合理利润；生物药集采仍处探索期。 国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。建议关注（1）具备自主出海能力、全球临床与BD经验的创新药龙头，恒瑞医药、百济神州、信达生物、科伦博泰、康方生物、百利天恒、三生制药等；（2）深耕ADC、IO双抗、GLP-1、小核酸等前沿赛道、拥有差异化管线组合的平台