大参林(603233)业绩符合预期，看好下半年业绩持续恢复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医药商业 业绩符合预期， 看好下半年业绩持续恢复 事件 公司发布 2022 年半年度报告 8 月 29 日，公司发布 2022 年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 97.21 亿元、7.14 亿元和7.05 亿元，分别同比增长 20.68%、10.62%和 19.39%，实现基本每股收益 0.75 元，业绩符合此前预期。 简评 业绩符合预期，经营逐季改善，期待恢复性增长 2022 年上半年，公司收入端实现增长 20.68%，主要由于：1）加盟门店逐渐放量，批发业务收入同比增长 55.84%；2）东北、华北、西南及西北地区门店规模效益逐渐显现，营收同比增长196.79%；归母净利润同比增长 10.62%，增速放缓主要由于 1）上半年疫情管控趋严，进店客流有所减少，Q2 中后段已恢复销售；2）公司去年同期非经常损益项目抬高了归母净利润基数。 22Q2 单季，公司实现营业收入 50.44 亿元，同比增长 26.23%，环比 Q1 增速增加 11.01 个百分点，主要由于疫情管控边际放松，四类药品下架下网情况缓解，进店客流环比改善；实现归母净利润 3.30 亿元，同比增长 8.15%，环比 Q1 增速减少 4.67 个百分点，主要由于去年二季度非经常损益项目贡献利润较高；实现扣非后归母净利润 3.09 亿元，同比增长 22.70%，环比 Q1 增速增加 5.77个百分点，主要系收入增加叠加管理效益提升所致。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,583 16,759 20,456 25,980 32,475 增长率(%) 30.9 14.9 22.1 27.0 25.0 净利润(百万元) 1,062 791 992 1,279 1,624 增长率(%) 51.2 -25.5 25.3 29.0 27.0 ROE(%) 19.4 13.6 15.2 17.8 19.9 EPS(摊薄/元) 1.61 1.00 1.04 1.35 1.71 P/E(倍) 20.7 33.4 32.0 24.8 19.5 P/B(倍) 4.1 4.8 5.2 4.7 4.1 数据来源： Wind，中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期： 2022 年 09 月 01 日 当前股价： 33.38 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 3.6/5.79 23.42/22.18 -8.85/6.41 12 月最高/最低价（元） 48.93/22.9 总股本（万股） 94,911.57 流通 A 股（万股） 94,627.65 总市值（亿元） 316.81 流通市值（亿元） 315.87 近 3 月日均成交量（万股） 455.33 主要股东 柯云峰 21.3% 股价表现 相关研究报告 22.04.29 【 中 信 建 投 医 药 商 业 】 大 参 林(603233):Q1 业绩略超预期， 稳步扩张布局未来 21.10.28 【 中 信 建 投 医 药 商 业 Ⅱ 】 大 参 林(603233):疫情影响当期业绩加速扩张布局未来 21 08 31【 中 信 建 投 医 药 商 业 Ⅱ 】 大 参 林(603233):疫情影响当期业绩， 加速扩-48%-28%-8%12%2021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/31大参林沪深300大参林(603233) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 大参林 请参阅最后一页的重要声明 加盟门店加速扩张，远期增长可期 截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有门店 8896 家（含加盟店 1376 家）。2022 年上半年，公司净增门店 703家，其中：新开门店 194 家，收购门店 172 家，加盟店 441 家，关闭门店 104 家，下半年有望延续自建+并购+加盟的门店扩张方式，继续加速扩张，预计 22 年门店扩张数量会在 2000 家以上，远期增长可期。 图表1： 大参林上市以来门店扩张梳理 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 华南地区 2600 3265 3815 4707 5980 6311 华东地区 50 221 339 387 599 753 华中地区 302 394 432 720 961 1094 东北、华北、西北及西南地区 0 0 170 206 653 738 合计 2952 3880 4756 6020 8193 8896 资料来源：公司公告，中信建投 图表2： 大参林 2021 及 2022H1 并购标的梳理 起始时间 标的 门店数量 购买股权比例 交易作价 交易状态 2019 年 9 月/ 2021 年 2 月 大参林灵峰(哈尔滨)医药连锁有限公司 13 51% 9461 万元 已完成 2020 年 11 月 淮滨县康民堂医药连锁有限公司 10 51% 1342.25 万元 已完成 2020 年 11 月 建湖县多家标的 7 资产性收购 1500 万元 已完成 2020 年 11 月 /2021 年 8 月 牡丹江天利医药连锁有限公司 21 61% 6881 万元 已完成 2020 年 12 月 鸡西市长寿堂创新药房连锁有限公司 17 100% 3829 万元 已完成 2020 年 12 月 泰州市国泰大药房连锁有限公司 39 65% 4296 万元 已完成 2020 年 12 月 河北益友医药连锁有限公司 26 56% 2330.8 万元 已完成 2020 年 12 月 保定市旭康医药有限公司 15 56% 711 万元 已完成 2021 年 7 月 常州市健安堂大药房有限公司 19 65% 1973 万元 已完成 2021 年 1/9 月 重庆万家燕大药房连有限公司 129 51% 9169.6 万元 已完成 2021 年 1 月 南通市崇川区同济大药房连锁有限公司 11 资产性收购 780 万元 已完成 2021 年 2 月 河南省炎黄大药房连锁有限公司 59 51% 6834.416 万元 已完成 2021 年 2 月 德阳大成家人健康连锁药