雍禾医疗(2279.HK)2022半年报点评：疫情影响门店经营，门店拓展稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|可选消费|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 雍禾医疗(2279.HK)点评报告 2022 年 08 月 31 日 [Table_Title] 疫情影响门店经营，门店拓展稳步推进 ——雍禾医疗（2279.HK）2022 半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2022 年半年度报告。 点评：  疫情扰动核心终端经营，业绩承压 2022H1 公司实现营业收入 7.48 亿元，同比下滑 28.98%，实现毛利 4.81亿元，净利润 0.18 亿元，同比分别-38.03%/-56.44%，毛利率、净利率分别为 64.20%/2.35%，同比分别-9.40/-1.48pct。报告期内受到疫情影响公司 30多家医疗机构暂停或限制运营，至收入端下滑；同时医疗机构的租金及雇员薪酬等运营成本相对刚性，导致利润端承压。  门店持续扩张，一线、下沉市场全方位布局 植发医疗服务、医疗养固服务分别实现营收 5.53/1.88 亿元，同比分别-29.94%/-26.19%；毛利率分别为 64.44%/65.03%，同比下滑 8.04/12.79pct。2022H1 公司已完成 12 家新门店的建设，另有 19 家新门店在建。植发医疗方面，2022H1 公司于汕头、漳州、烟台新建三家雍禾植发机构，于杭州新建一家发之初女性植发机构，已在全国 56 个城市拥有 57 家植发医疗机构，其中成熟院部达 34 家，预期 2022 年年底机构数量可达 70 家。医疗养固方面，2022H1 公司聚焦广东省布局，于深圳、广州分别新增一家史云逊院部并投入运营，另有七家已建设完工，四家仍处于建设中。公司在全国范围内持续拓展机构网络，未来将在一线城市加密的同时实现市场下沉。公司推出以医生价值为核心的四级价格体系，疫情下平均客单价及复购率实现稳中有升。2022H1 接受植发医疗服务的患者数为 2.10 万人，平均客单价为 26314 元，与去年同期（26782 元）基本持平；接受医疗养固服务的患者数为 3.84 万人，平均客单价为 4886 元，较去年同期（4829 元）略有上升，复购率为 25.5%，同比提升 3.3pct。  投资建议与盈利预测 公司是国内医疗毛发医疗服务龙头，不断拓展业务边界提供“植养固”一站式的毛发医疗服务。考虑到疫情影响，我们下调公司业绩预期，预计公司 2022-2024 EPS 分别为 0.15/0.38/0.58 元，对应 PE 为 49/19/13x，给予“买入”评级。  风险提示 新业务拓展不及预期风险，新冠疫情影响风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1638.30 2168.58 1683.60 2736.62 3519.53 收入同比（%） 33.80 32.37 -22.36 62.55 28.61 归母净利润(百万元) 163.33 120.19 78.31 201.32 306.32 归母净利润同比(%) 358.53 -26.41 -34.84 157.08 52.15 每股收益（元） 0.39 0.29 0.15 0.38 0.58 市盈率(P/E) 18.81 25.30 49.38 19.21 12.62 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] [Table_PicQuote] [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-雍禾医疗（2279.HK）2021 年报点评：医疗养固业务高增，“植养固”一站式服务持续推进》2021.3.25 《国元证券行业研究-颜值经济之毛发医疗服务系列二：从雍禾看植发赛道，“植养固”一体，连锁扩张正当时》2021.7.09 《国元证券行业研究-颜值经济之毛发医疗服务：高成长赛道，雍禾龙头价值凸显》2021.6.19 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 表 1：雍禾医疗利润表预测（百万） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1224.48 1638.30 2168.58 1683.60 2736.62 3519.53 增长率 31.05% 33.80% 32.37% -22.36% 62.55% 28.61% 营业成本 -335.38 -416.67 -588.60 -535.63 -793.41 -971.75 毛利 889.10 1,221.63 1,579.98 1,147.98 1,943.21 2,547.79 毛利率 72.61% 74.57% 72.86% 68.19% 71.01% 72.39% 销售及营销开支 -650.26 -779.61 -1072.65 -853.59 -1387.46 -1784.40 一般及行政开支 -129.96 -162.02 -247.54 -168.36 -273.66 -351.95 研发开支 -8.87 -11.82 -14.16 -10.99 -17.87 -22.98 金融资产拨回收益/减值亏损净额 -0.03 -0.49 0.15 -0.12 -0.15 -0.04 其他收入 1.44 6.30 3.60 3.78 4.56 3.98 其他收益/亏损 -3.37 -7.74 6.72 -1.46 -0.83 1.48 营业利润 98.04 266.26 256.10 117.23 267.79 393.86 财务费用 -26.52 -35.35 -45.82 -35.52 -57.74 -74.26 除税前利润 71.52 230.91 210.28 81.70 210.05 319.60 所得税 -35.90 -67.58 -90.09 -3.39 -8.73 -13.28 归属母公司净利润 35.62 163.33 120.19 78.31 201.32 306.32 资料来源：Wind，国元证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 仅供内部参考，请勿外传