利率专题：LPR降了，还有哪些政策可期待？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 LPR 降了，还有哪些政策可期待？ 2022 年 08 月 23 日 ➢ 如何看待本次 LPR 调降？ 首先，从 LPR 调降的必要性看：当前货币政策重点仍落在宽信用，然而眼下微观主体需求仍疲软，其中地产仍是核心约束。在此情形下，5Y LPR 对应下调 15BP。而 1Y LPR 仅下调 5BP，主因企业现金流已经有所改善，企业融资端最主要的问题还是企业资本开支意愿不足。 其次，从可操作性看：一方面，存款利率市场化调整之下银行负债成本降低有助于推动贷款利率下行；另一方面，央行始终强调发挥 LPR 改革效能，也旨在为压缩加点提供空间。2019 年8 月LPR形成机制改革以来，此前5Y LPR、1Y LPR 分别调降 40BP、55BP，1Y MLF 利率调降 55BP，由此推演，此次 5Y LPR 调降至少有 15BP 的空间，且实际操作也基本符合市场预期。 ➢ 宽信用效果仍是关键 历史观察，LPR 调降后，债市收益率有涨有跌，以下行居多。主因在于，央行引导 LPR 下降核心是为了降低实体经济市场主体融资成本，其基本前提是货币政策呵护银行间流动性，故这一时期内利率通常处于下行区间。直至政策引导下宽信用传导逐步顺畅、经济逐步修复后，债市将相应出现调整压力。当下而言，从高频数据以及国股票据利率观察来看，8 月社融信贷或许仍处于偏弱状态，故未来债市的演绎还需关注更多增量政策出台合力之下，宽信用实际效果如何。增量财政政策与地产政策是关键，产业政策和城投融资也需关注，但边际作用或有限。 关于财政政策，年内可期待的更多是“用足用好专项债务限额”，节奏上或落在 9-10 月份。但其到底能在多大程度上助力宽信用？市场对此预期或也不高，因为目前基建并不差，而在多重约束之下增量部分的可期待性预计有限。故而仍需关注地产方面还有哪些期待？ ➢ 地产政策还有哪些期待？ 从最新的经济数据及月内高频数据来看，无论是投资端还是销售端，地产景气度均较低迷。在此背景下，政策加码助力稳地产有其必要性，以防范硬着陆风险，这并不违背“房住不炒”以及构建房地产长效机制的政策大框架。毕竟目前引导宽信用过程中最大的边际变量便是地产，目前“自上而下”以及“自下而上”的政策均有落地。而 8.22 部分金融机构信贷形势分析会中进一步明确：“要保障房地产合理融资需求。”关于能否有进一步的增量地产政策出台，还需继续关注，且增量政策带动下地产销售及投资又能否有边际改善？市场的预期差便存在于此，然而结合当前信用状态合理评估，效果和节奏或存在诸多约束。 ➢ 债市怎么看？ 目前而言，流动性合理充裕仍较为确定，资金面仍会维持宽松，短期内债市并无大的调整风险。微观因素约束下当前政策力度是否足够？对此市场存在着预期差，故机会仍在。从政策诉求和直观逻辑上来看，5Y LPR 调降 15BP 或对债市属偏利空因素，但复盘历史看来，关键还是在于未来宽信用效果和节奏。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：天箭转债：小型固体火箭产品制造高新技术企业-2022/08/21 2.城投、产业利差跟踪周报 20220821：城投、产业利差整体走阔-2022/08/21 3.品种利差跟踪周报 20220821：收益率下行，信用利差和超额利差收窄-2022/08/21 4.信用一二级市场跟踪周报 20220821：超预期降息后的中长端信用利差被动走阔-2022/08/21 5.交易所批文更新跟踪周报 20220821：本周“注册生效”小公募规模明显增加-2022/08/21 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 如何看待本次 LPR 调降？ ........................................................................................................................................ 3 2 宽信用效果仍是关键 ................................................................................................................................................. 6 3 地产政策还有哪些期待？ .......................................................................................................................................... 9 4 债市怎么看？ ........................................................................................................................................................ 10 5 小结 ...................................................................................................................................................................... 17 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 ...............................................................................................................................................