专题策略报告：利率背离下的全球估值比较

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 利率背离下的全球估值比较 方正证券研究所证券研究报告 专题策略报告 策略研究 2022.8.24 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 许茹纯 登记编号： S1220522010006 分析师： 朱成成 登记编号： S1220522010005 联系人： 金晗 沈重衡 [TABLE_REPORTINFO] 近期海外主要经济体持续加息，而国内继 8 月中旬调降 MLF利率后，LPR 长短端利率出现非对称降息，国内外利率走势背离持续扩大。从股市表现看，近一个月发达市场涨幅高于新兴市场，A 股、港股表现普遍不佳，在股市近期调整以及国内超预期降息共同作用下，国内股债性价比进一步提升。 A 股市场估值观察：受 A 股小盘股风格占优行情影响，大盘股市盈率普遍下跌，小盘股市盈率有所上涨。多数宽基指数市盈率中位数仍然大幅低于历史中枢水平。沪深 300 指数的内部估值分化尤为显著，创业板估值性价比明显提升。前 100 名基金重仓股市盈率中位数除以全部 A 股市盈率中位数的比值为1.18，基金重仓股估值溢价降低与近期显著的小盘风格行情有关。从整体市场来看，万得全 A 指数股权风险溢价（ERP）为3.06%，位于 2002 年以来的 79%分位数水平（ERP 越高代表股市较债市的投资性价比更高），股市性价比有所提升。 港股市场估值观察：近期港股市场持续走弱，在全球市场中价值洼地程度进一步加深。目前恒生指数的市盈率为 9.1 倍，香港 10 年政府债收益率为 2.84%，股权风险溢价 ERP 为 8.14%，该数值在 8 月进一步升高。AH 股溢价目前仍在高位，港股除可选消费、医疗保健以外的行业估值全面落后于 A 股和美股。 海外股市估值观察：全球主要经济股票指数的市盈率随着近期股价上涨有所上升，特别是发达市场股市反弹幅度较大。当前标普 500 指数股权风险溢价（ERP）为 1.64%，位于 1954 年以来的 64%分位数水平。日经 225 指数 ERP 为 3.22%，位于2009 年以来的 19%分位数水平。日经 225 指数成分股受日元贬值和全球通胀影响，部分权重股盈利能力下降明显，指数市盈率被动拉升，日本股市投资性价比快速下降。英国富时 100指数 ERP 为 4.44%，位于 2009 年以来的 70%分位数水平。德国 DAX 指数 ERP 为 6.50%，位于 2009 年以来的 90%分位数水平。 风险提示：全球通涨持续超预期、宏观经济面临衰退风险、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。 专题策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 全球股市估值概览 ....................................................................................................................... 4 1.1 全球主要股市表现回顾 ........................................................................................................................... 4 1.2 全球主要股市市盈率 ............................................................................................................................... 4 1.3 全球主要股市市净率 ............................................................................................................................... 5 1.4 全球主要股市估值分位数 ....................................................................................................................... 6 2 A 股市场估值观察 ....................................................................................................................... 7 2.1 A 股主要指数表现回顾 ............................................................................................................................ 7 2.2 A 股整体估值水平 .................................................................................................................................... 7 2.3 主要板块估值水平 ................................................................................................................................... 9 2.4 重要指数估值水平 ................................................................................................................................. 11 2.5 基金重仓股估值水平 ............................................................................................................................. 14 3 港股市场估值观察 ..................................................................................................................... 16 3.1 恒生指数股权风险溢价 .........................................................................................