网络调优叠加分层经营，有望带动业绩持续改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 网络调优叠加分层经营，有望带动业绩持续改善 主要观点： [Table_Summary]  数据表现: 嘉里提收增利，速运物流时效之外的业务降速减亏 公司 22H1 实现营收 1,301 亿元（同比+47.2%），归母净利润 25.1 亿元（同比+231%），扣非归母净利润 21.5 亿元（同比+550%）。若剔除嘉里物流，测算 22H1 营收 902 亿元（同比+2.1%），归母净利润 16.3 亿元（同比+113.9%），扣非归母净利润 12.6 亿元（同比+364.7%）。 除同城急送业务（同比+28.2%）和嘉里物流（同比+38.6%）外，其他业务收入增速趋缓或负增长。大件、同城和供应链及国际（剔除嘉里）3 个分部合计净利润约-4.2 亿元，亏损规模同比收窄 60.4%。  点评：网络持续调优叠加分层经营，有望带动业绩持续改善 短期看，22H1 业务（不含嘉里）增长承压是暂时的，速运物流业务增长已边际向好，6 月、7 月速运物流收入分别同比+11.2%和+13.5%。 中长期看，网络调优是业绩持续改善的基础，成效正逐步释放。22H1场地数量净减少 47 个，小件干线装载率+ 9 pp，大件干线装载率+3pp，车辆平均载重同比+ 9.6%，中转人均效能+8%，降本约 4.1 亿元。 中长期看，客户和产品分层经营，将大幅提升公司的业务能力。将客户分为 SKA、KA、SME 和散单客户，不同分层客户制定不同的方案和服务标准，提高拓客精准度。产品分层，既有利于管理用户对不同产品的预期，又可以为网络调优提供更大的灵活性，提高资源利用效率。  投资建议：在中高速成长期业绩持续改善的行业龙头，值得更高溢价 测算公司 22-24 年营收分别为 2,805 亿元、3,283 亿元和 3,808 亿元，归母净利润分别为 62 亿元、98 亿元和 133 亿元，目前市值对应 PE 为39.2x、24.7x 和 18.2x，维持“买入”评级。  风险提示 多网融通不及预期；人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧；疫情持续影响企业经营；油价上涨等 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 207187 280542 328252 380753 收入同比（%） 34.5% 35.4% 17.0% 16.0% 归属母公司净利润 4269 6170 9803 13271 净利润同比（%） -41.7% 44.5% 58.9% 35.4% 毛利率（%） 12.4% 13.7% 14.4% 14.8% ROE（%） 5.1% 7.5% 10.6% 12.5% 每股收益（元） 0.93 1.26 2.00 2.71 P/E 74.11 39.22 24.68 18.23 P/B 4.08 2.95 2.62 2.28 EV/EBITDA 19.04 10.08 7.75 6.41 资料来源： IFind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 顺丰控股（002352） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 49.43 近 12 个月最高/最低（元） 71.17/42.67 总股本（百万股） 4,895 流通股本（百万股） 4,844 流通股比例（%） 98.96 总市值（亿元） 2,420 流通市值（亿元） 2,395 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.网络融合弱化周期性，海内外驱动增强成长性 2022-07-22 -36%-18%-1%17%34%8/2111/212/225/228/22顺丰控股沪深300[Table_CompanyRptType1] 顺丰控股（002352） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 正文目录 1 数据：嘉里提收增利，其他新业务降速减亏 ................................................................................................................................ 4 2 点评：网络持续调优叠加分层经营，有望带动业绩持续改善 ................................................................................................... 6 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 6 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 7 [Table_CompanyRptType1] 顺丰控股（002352） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 图表目录 图表 1 嘉里物流提振收入增速至 47.2% ............................................................................................................................................................ 4 图表 2